證監會22日就《關于進一步改革和完善新股發行體制的指導意見》公開征求社會意見。這個征求意見稿，是新股發行制度市場化改革的投石問路之舉。

　　現有新股發行制度本是計劃調節的產物，政策之手始終在“調控”，圈錢意味濃厚，投機屢禁不止，改革勢在必行。例如中石油H股發行價只有1.27港元/股，A股卻以16.70元發行，48元的開盤價絕不是A股的“價格發現”，也不意味著發行的成功，相反，它是十足的“偽價格發現”。

　　此次的新方案主要推出4個舉措：網上單個賬戶設上限；完善詢價和申購報價約束機制；配售對象只能選網下或網上一種方式；加強認購風險提示。這些措施的積極意義不容抹殺。例如，“參與網上申購總數不超過千分之一的上限”限制了機構的資金優勢，增加了基金申購的操作難度，給予了中小投資者更多機會。

　　但真正市場化的舉措，恐怕要待日后“條件成熟”了才可能出臺。比如存量發行問題，此次暫被擱置。又如窗口指導問題，雖然證監會表示要“進一步淡化對新股定價的窗口指導”，但淡化不是取消。不可回避的事實是，新股發行制度市場化的真正障礙，恰恰來自與這兩個問題相關的如下方面：

　　一是新股不敗的問題。股市里本沒有發不出去的股票，只有發不出去的價格。證監會人為控制著IPO的閥門，在低迷市道里將新股發行叫停，客觀上維護著新股的高價發行機制，這不僅讓發起人能坐享高溢價，而且營造了一個無風險的一級市場，從而在實際上把風險轉移到了二級市場。

　　二是限制首日流通股比例問題。新股發行規模受到人為控制，目的同樣是制造超高價發行。比如中石油A股，公眾股的比例僅占2.47%。

　　三是“網上網下雙軌制發行”方式使新股在上市之初就存在其流通股被包銷機構壟斷的可能，價格操控也并不鮮見。包銷機構盡可能高開然后拼命賣出，或盤中推高邊推邊賣，導致很多股票第一天高換手、第二天起一路盤跌，這是明顯的操控。為打破這種失衡，有人提出“網下申購只能占總發行新股20%-30%的比例”、“市值配售”、“一人一手”配售等方式，以保護中小投資者的利益。遺憾的是，這三種思路基本上已被證監會否決。當然，證監會之所以不愿意改革“網上網下雙軌制發行”，可能有現實的顧慮：如果機構控制不了開盤價，上市首日跌破發行價的可能性便增大，因而沒有人愿意申購，企業融不到足夠資金，發行就可能失敗。政策的取舍需權衡各方利益，考慮可操作性也許不失為一種現實選擇，但與市場化顯然是格格不入的。

　　發行制度核心不是定價機制，而是發行本身的市場化，即公司能不能上市、以什么價格上市，都要由市場說了算。眼下可能只是一次微調、漸進式的改革，只能算是市場化的投石問路。改革并沒有觸及核心問題，中小投資者仍很難從中受益。真正意義上的市場化，不僅應減少來自政府的干預和管制，而且還應建立起相應的社會制約、處罰機制。顯然，這還有很長的路要走。(記者： 莫豐齊）