嘉 賓：中國社科院世經政所國際金融室副主任 張明

　　中國銀行全球金融市場部高級分析員 方明

　　2009年是全球大宗商品市場走勢頗具戲劇性的一年，幾乎所有商品價格均由2008年金融危機爆發后的罕見暴跌轉勢為強勁上揚，其中又以油價和金價走勢最為波瀾壯闊。自3月份創下每桶33美元的歷史低點后，國際油價一路振蕩上揚，在10月份突破80美元大關；金價更是走勢如虹，迭創新高，最高突破1200美元每盎司，目前仍徘徊于每盎司1100美元以上的歷史高位。如何正確認識大宗商品價格走勢的幕后推手？這一市場與實體經濟存在怎樣的互動關系？政策制定者和投資者該如何籌劃未來一年的應對之舉？帶著這些問題，本報記者特別專訪了兩位業界專家。

　　主持人：您如何看待過去一年間全球大宗商品價格由低至高大漲的原因以及由此帶來的影響？如個別央行提前啟動加息等。

　　張明：全球大宗商品價格在2007年至2008年前三季度走出了牛市行情。從2008年9月起，兩大因素導致全球大宗商品價格深幅下跌。第一，雷曼兄弟破產導致全球短期貨幣市場崩盤，啟動了金融機構的去杠桿化進程，導致大量資金從大宗商品期貨市場上撤出；第二，全球實體經濟顯著下滑，三大發達經濟體陷入衰退，導致對大宗商品的真實需求縮水。全球大宗商品價格從2009年年中開始顯著回升，也同樣取決于實體經濟因素與金融市場因素。從實體經濟來看，新興市場經濟體的率先反彈，以及三大發達經濟體隨后的復蘇，是導致大宗商品價格上漲的重要因素；從金融市場來看，金融機構的去杠桿化告一段落，全球范圍內美元套利交易大行其道，是推高大宗商品價格的重要推手。

　　大宗商品價格上漲將給進口國造成輸入性通脹壓力。缺乏真實需求支撐的大宗商品價格持續上漲甚至可能帶來滯脹風險。大宗商品價格上漲將給出口國帶來出口增長，并通過出口拉動經濟增長，并重新帶來物價方面的壓力。這是某些資源出口國上調利率的根本原因。

　　方明：近期大宗商品價格上漲是基于前期大幅下降的基礎之上。2008年底，由金融危機引起的全球經濟衰退和美元指數強勁反彈共同引發大宗商品價格暴跌。伴隨危機形勢趨穩，全球經濟顯露復蘇跡象，以及美元指數從90高位回落，商品價格轉而大幅上升。不過，綜觀本輪商品價格上漲，經濟復蘇只是一個因素，更大程度上是美元貶值和過多流動性造成的，這是所有問題的關鍵點。全球范圍內的定量寬松貨幣政策使得全球利率創下歷史新低，各國央行向金融機構注入了過多流動性。在美元貶值背景下，許多資金都流向了新興市場的股票和大宗商品市場。因此，本輪上揚在更大程度上具有一種泡沫性質而非簡單的復蘇產物。

　　流動性增加在推高大宗商品價格的同時也帶來了通脹壓力，并助長資產泡沫膨脹。目前英國面臨較大滯脹風險，預計通脹指數在年底前要升至3%；澳大利亞的房地產和股市泡沫已引發政策制定者高度警覺，澳央行目前已連續3次加息；越南、印度等國通脹壓力也日趨明顯，并采取了加息或提高存款準備金等不同程度的收緊措施舉措。在通脹和資產泡沫背景下，新興市場國家尤其要采取措施阻止熱錢大量涌入。

　　主持人：展望2010年，可能影響大宗商品價格走勢的因素有哪些？您對于這些因素的走勢判斷是怎樣的？

　　張明：決定大宗商品價格的因素大致有二。一是大宗商品的供求狀況，在供給缺乏彈性的前提下，主要取決于對大宗商品的真實需求，這又取決于全球實體經濟復蘇的可持續性。從目前來看，美國經濟和中國經濟明年均可能走出前高后低的行情。二是美元套利交易與美元匯率，這又取決于美聯儲何時以及怎樣加息。如果美聯儲較早而且以較大幅度加息，則美元套利交易將會迅速平倉，大量資金再度從大宗商品期貨市場撤出，美元匯率將轉跌為升。當然，這種情況即使發生，表現得也可能比較溫和。

　　方明：我認為應重點關注三個方面的變化：一是供求，這要取決于經濟復蘇的狀況；二是美元走勢，美元反彈有助于抑制大宗商品投機行為，美元貶值則可再創高點；三是投機行為，這也是目前以及未來一年影響大宗商品市場最主要的因素，投機者很有可能會利用美元走勢和對經濟走勢的預測來炒作大宗商品。

　　主持人：您對未來一年貴金屬、原油、農作物等全球重要大宗商品的走勢如何預測？您認為中國政策制定者、企業乃至投資者該如何應對？

　　張明：明年上半年，大宗商品價格將繼續上升。一方面是由于全球經濟將繼續反彈，另一方面是美元套利交易規模將進一步擴大。從明年下半年開始，伴隨著各國政府擴張性政策的退出，以及美聯儲的加息，大宗商品價格走勢將面臨新的不確定性。

　　由于大宗商品價格可能波動劇烈，對于中國企業而言，依然有必要對大宗商品價格進行套期保值，但是套保行為不能再度演變為投機行為。對中國政府而言，應該警惕全球大宗商品價格突然上漲可能造成的輸入型通脹壓力，政府可以通過增強人民幣匯率形成機制的彈性等手段來應對。

　　方明：大宗商品價格的走勢與供需不是完全同步的，其特點是先于經濟復蘇啟動，在經濟真正企穩后，反而面臨下調壓力。所以，未來一年大宗商品的“頂”和“底”主要看兩個因素。其中，美元上行將限定商品價格的頂，美元升值及國際股市和商品市場投資者獲利回吐都會對大宗商品價格構成下行壓力。要限制風險，最重要的是保持美元幣值穩定均衡，即美元貿易加權指數回到90左右；而經濟復蘇態勢會限制商品價格的底，其中尤以中美兩大國的經濟走勢最為關鍵。目前兩國都有明顯復蘇跡象，中國2009年經濟增長達到9.6%，而美國方面就業、消費也都在改善，由此帶來的需求反彈和風險偏好上升都是形成大宗商品價格底部的重要因素。總體來說，多數大宗商品價格未來一年有一定上漲空間，但不會在此方向上走得太遠。

　　具體來看，原油價格預計明年可能會高至每桶85美元到100美元，最高不會超過150美元且很難會達到這個位置。在經濟復蘇背景下，其底部應不會突破每桶60美元。除需求外，主要產油國是否愿意增加供給、地緣政治是否會出現新的波瀾，這些也都是需要密切關注的因素。農作物價格可能進一步上漲，原因是財政與貨幣政策導致內、外需同時反彈。此外還要關注農作物供求問題，供給分配不均、庫存變化等都會帶來影響。

　　貴金屬作為一種儲備資產，兼具儲備商品和投機商品的性質。其特點是價值穩定，價格變動的主要原因取決于美元匯率變化。而美國目前之所以保持較高的黃金儲備，目的正在于保證美元信心，即無論美元怎樣貶值，美國都還保有相當實力。至于具體價格，前期創下1200美元每盎司高點，這里就存在較大的泡沫，很有可能會回到1000美元。預計每盎司700美元應該是比較穩定的底，我個人認為每盎司1000美元以上都是泡沫。

　　基于這樣一種判斷，貨幣政策者要做的是防止通脹以及商品期貨和資產泡沫，謹防熱錢大量涌入；企業未來一年的操作應專注于套期保值而非投機獲利，避免過分看高；投資者也應確立投資而非投機心態。以黃金為例，要想保值，不到700美元每盎司，建議不參與操作。

　　主持人：大宗商品走勢對于全球政策制定者意味著什么？如何看待由此帶來的全球通脹風險？這一風險將以何種渠道影響不同的國家和地區？又將在多大程度上左右全球貨幣及財政刺激政策的退出時機？

　　張明：大宗商品價格走勢是全球經濟變化的結果，而非全球經濟變化的原因。未來大宗商品價格走勢取決于發達國家私人部門消費與投資復蘇的可持續性、發達國家貨幣當局的推出策略以及美元匯率變動。目前來看，大宗商品價格迅速上升并給全球經濟帶來滯漲壓力的可能性不大。與大宗商品價格上漲的風險相比，未來新興市場爆發資產價格泡沫的風險更大。當美聯儲貨幣政策調整導致全球資本逆轉時，無論大宗商品價格還是資產價格都會出現顯著回調的現象。畢竟在金融全球化的時代，大宗商品價格可能顯著脫離供求基本面的支撐。

　　方明：大宗商品的價格走勢給所有國家和地區都會帶來影響。各國需攜手加強共同監管，防范過分投機。在美國，可能資產泡沫問題較小，通脹問題較大；其它國家可能正好相反。如果投資者或投機者將大量資金從已經出現明顯資產泡沫的國家撤離，轉投美國，則有可能戳破前者泡沫，進而危及全球經濟。我認為目前已經到了全球布置退出的時候，但是收緊政策時一定要把握尺度，不能一下子打擊信心。收緊原則應為適時適度，有目的的控制新開工項目。(記者 陶冶）