9月11日，美國總統奧巴馬決定：9月26日開始，對從中國進口的所有小轎車和輕型卡車輪胎實施為期三年的懲罰性關稅，懲罰性關稅稅率第一年為35%，第二年為30%，第三年為25%。

　　此前，市場普遍預期，美國針對中國產輪胎征收的懲罰性關稅為15%左右的水平。考慮到原有3%-4%的關稅水平，翻了十倍的關稅稅率對中國輪胎出口企業意味著：出口利潤大幅減少、美國市場大幅萎縮。由此可能引發其他國家的跟隨行為，對我國的輪胎行業及其相關行業實施類似高額關稅政策。在高額懲罰性關稅下，中國輪胎行業將受到較大的沖擊。

　　特保案涉及的主要為乘用胎和輕卡輪胎。從中國輪胎行業出口的種類來看，乘用胎和輕卡輪胎的出口比重最大。2008年的數據顯示，中國小轎車和輕卡輪胎的出口數量占總出口量的比重70%，約3.2億條；出口金額占總出口金額的比重為90%，約61億美元。依據出口平均價格18美元/條來測算，平均30%的關稅額為5.5美元/條，中國輪胎行業競爭激烈，這樣的關稅水平基本上完全抵消了行業出口的平均利潤率。對出口美國的內資、合資企業來說，意味著退出美國市場。對出口美國的美方在華企業來說，由于生產的主要為高端產品，意味著利潤將大幅下降。對國內其他企業來說，出口轉內銷或者出口市場轉移帶來的競爭將加劇，利潤面臨下降的風險。

　　特保案涉及的主要是美國市場。中國輪胎產量的40%以上出口，其中對美國的出口量最大。因此，美國針對中國輪胎行業22億美元的特保案調查，占到了出口美國比重的85%，三年高關稅將使得中國輪胎企業失去全部的相關美國市場。考慮到出口美國的輪胎企業主要為美資企業，占中國對美國輪胎出口的三分之二，而這些企業的毛利率水平較高，應該還能維持原有75%的出口量。因此我們預計，高額關稅將使得中國對美國出口的輪胎數量和金額將下降約50%，使得中國輪胎整體出口總量下降15%-20%左右。

　　具體到上市公司，從收入地區結構和產能儲備來看，特保案懲罰性高關稅對S佳通影響最大。原因主要為：一方面S佳通出口占比相對較大，2006年以來其出口收入占主營業務收入的比重為65%-70%，2009年上半年達到72%。另一方面，S佳通生產銷售的1500萬套半鋼胎，規模和比重都很大，屬于此次特保關稅限制的范圍，雖然公司直接出口美國的比重不高，但考慮到出口轉內銷、出口市場轉移對公司帶來的競爭，影響將很大。其他上市公司中風神股份、雙錢股份、黔輪胎A因為出口比重較小和半鋼胎產能小，在此次高關稅中受沖擊較小。

　　從估值角度來看，整個A股市場相對于2009年預測EPS來說，PE約為23倍，其中輪胎板塊相對于2009年預測EPS的PE約為23倍，與整個A股市場的估值水平相當。 (國信證券 陳愛華)