●與此前較為普遍預期的合理稅基占企業(yè)對外銷售收入50%以及增加征稅項目的調(diào)整方案相比，此次細則規(guī)定的60%-70%的稅基認定比例略超預期，短期內(nèi)將明顯增加白酒制造企業(yè)的稅收負擔，對白酒行業(yè)形成一定的負面影響。

　　●對前五大白酒上市公司業(yè)績影響由大到小依次為五糧液、瀘州老窖、水井坊、貴州茅臺和山西汾酒。其中，影響最大的五糧液，以70%的標準認定，對利潤總額影響幅度可高達35%；而影響最小的山西汾酒，以60%的標準認定時，則可對利潤完全無影響。

　　●以業(yè)績影響幅度最大的五糧液為例來看，為沖銷消費稅調(diào)整的影響，公司僅需提價約13%，遠低于20%的標準。因此，不排除白酒企業(yè)通過提價等多種方式?jīng)_銷消費稅影響的可能。

　　⊙山西證券 羅胤

　　日前，國家稅務總局發(fā)出《關(guān)于加強白酒消費稅征收管理的通知》(國稅函[2009]380號)，并將于近期下發(fā)。通知中就白酒消費稅最低計稅價格核定管理辦法作出了規(guī)定，相關(guān)要點如下：

　　——白酒消費稅最低計稅價格核定標準：(1)白酒生產(chǎn)企業(yè)銷售給銷售單位的白酒，生產(chǎn)企業(yè)消費稅計稅價格高于銷售單位對外銷售價格70%(含70%)以上的，稅務機關(guān)暫不核定消費稅最低計稅價格。(2)白酒生產(chǎn)企業(yè)銷售給銷售單位的白酒，生產(chǎn)企業(yè)消費稅計稅價格低于銷售單位對外銷售價格70%以下的，消費稅最低計稅價格由稅務機關(guān)根據(jù)生產(chǎn)規(guī)模、白酒品牌、利潤水平等情況在銷售單位對外銷售價格50%至70%范圍內(nèi)自行核定。其中生產(chǎn)規(guī)模較大，利潤水平較高的企業(yè)生產(chǎn)的需要核定消費稅最低計稅價格的白酒，稅務機關(guān)核價幅度原則上應選擇在銷售單位對外銷售價格60%至70%范圍內(nèi)。

　　——已核定最低計稅價格的白酒，銷售單位對外銷售價格持續(xù)上漲或下降時間達到3個月以上、累計上漲或下降幅度在20%(含)以上的白酒，稅務機關(guān)重新核定最低計稅價格。

　　本辦法自2009年8月1日起執(zhí)行。

　　調(diào)整塵埃落定

　　幅度略超預期

　　自2009年4月29日國家稅務總局發(fā)布《關(guān)于加強稅種征管促進堵漏增收的若干意見》(國稅發(fā)[2009]85號)，提出要加強白酒消費稅稅基管理，核定大酒廠白酒消費稅最低計稅價格，保全稅基，增收消費稅以來，有關(guān)白酒消費稅調(diào)整的猜測就一直沒有停息。不過，隨著此次通知的發(fā)布，一切終于塵埃落定。與此前較為普遍預期的合理稅基占企業(yè)對外銷售收入50%以及增加征稅項目的調(diào)整方案相比，此次細則規(guī)定的60%-70%的稅基認定比例略超預期，短期內(nèi)將明顯增加白酒制造企業(yè)的稅收負擔，對白酒行業(yè)形成一定的負面影響。

　　原有基礎(chǔ)不同

　　業(yè)績影響不一

　　由于此前各白酒企業(yè)對其銷售公司內(nèi)部銷售的折價程度不同，此次消費稅調(diào)整對各家上市公司的業(yè)績影響也存在較大差異，之前避稅程度越高的企業(yè)受到的沖擊也將越大。據(jù)我們研究測算，對前五大白酒上市公司業(yè)績影響由大到小依次為五糧液、瀘州老窖、水井坊、貴州茅臺和山西汾酒。其中，影響最大的五糧液，以70%的標準認定，對利潤總額影響幅度可高達35%；而影響最小的山西汾酒，以60%的標準認定時，則可對利潤完全無影響。

　　提價預期再起

　　影響尚可沖銷

　　隨著消費稅調(diào)整方案的最終發(fā)布，有關(guān)白酒提價的預期再起。根據(jù)管理辦法規(guī)定，銷售單位對外銷售價格持續(xù)上漲或下降時間達到3個月以上、累計上漲或下降幅度在20%(含)以上時才需重新核定計稅價格。據(jù)我們測算，以業(yè)績影響幅度最大的五糧液為例來看，為沖銷消費稅調(diào)整的影響，公司僅需提價約13%，遠低于20%的標準。因此，不排除白酒企業(yè)通過提價等多種方式?jīng)_銷消費稅影響的可能。

　　投資建議

　　此次消費稅調(diào)整從短期來看，將對部分避稅幅度較大的大型白酒制造企業(yè)形成一定沖擊，但行業(yè)優(yōu)勢企業(yè)具有一定的價格傳導能力，消費稅調(diào)整的最終影響還需看各家公司的相應舉措，故暫不調(diào)整盈利預測。另外，由于有關(guān)消費稅調(diào)整的爭論和猜測已歷時許久，市場已部分消化了調(diào)整帶來的負面影響，且行業(yè)估值仍處于較低區(qū)域，因而建議重點關(guān)注宏觀經(jīng)濟回暖引起的消費回升以及產(chǎn)品提價帶來的投資機會。

　　風險提示：宏觀經(jīng)濟二次探底將抑制高端白酒消費。