近期國際油價展現強勢，經濟衰退造成的全球供需寬裕的格局，已被OPEC的大幅減產改變。然而，油價的過快上漲已經超過經濟復蘇程度，全球石油供需前景將再度變化，而油價在探明40美元/桶這一底部之后，目前正在測試上限。中期內，70-75美元/桶區域將是油價反復測試的高壓區。

　　油價已成功測試下限

　　自2008年第二季度以來，金融危機深化，全球石油需求大幅減少，進而形成供大于求的格局。然而，OPEC一次次的減產試圖改變這個格局。2008年9月至12月，經過三次減產協議，OPEC-11國(除伊拉克)承諾將其2904.5萬桶/天(2008年9月產能)的供給于2009年后逐步縮減至2484.5萬桶/天。目前看，OPEC的減產已經拉窄由于經濟衰退造成的全球石油供需缺口，如圖所示。

　　圖中代表OPEC供給環比變化的柱狀顯示：2009年第1季度的OPEC-11國減產執行率高達83%，比2008年第4季度平均每天減少供給330萬桶原油，數目之大足以改變全球石油供需。最新的IEA月報顯示，2009年第一季度全球石油供給僅比需求寬裕20萬桶/天，任何供給擔憂都可能刺激油價上漲，5月份尼日利亞騷亂、美國煉廠爆炸引起油價飆升就是證明。占全球石油供給33.8%的OPEC不顧自身利益大幅減產，表明40美元/桶附近已經到了這些產油國所能容忍的油價底部。

　　此外，大國石油儲備亦能反映油價的底部區域。第一大石油消費國美國的戰略儲備庫庫容雖已接近極限，但2009年以來仍補充了1987.6萬桶原油。中國即將開始進行二期石油戰略儲備，總量1.02億桶的一期儲備已經完成，均價為58美元/桶。而權威人士也一再表示，中國所儲原油都是在油價最低的時候所儲，也部分暗示了油價下限就在40美元/桶附近。

　　高油價“扼殺”需求

　　全球石油需求伴隨各國GDP成長而增長，但需求價格彈性決定價格上漲必然打壓需求。筆者經過數據統計分析，估計在2002至2008年間，油價的大幅上漲至少“扼殺”了500萬桶/天的石油消費。若油價停留在20美元/桶，全球石油消費應該超過9220萬桶/天。近期，WTI原油期價大幅上漲，相比33.87美元/桶的最低價，已上漲100%以上。按筆者估算，即使GDP保持不變，油價上漲也至少遏制了1.5%的需求，更何況各國的經濟增長仍在放緩。

　　據Bloomberg的最新預測，2009年第二季度、第三季度美國的實際GDP環比增長分別為-2%和0.5%，其他主要能源消費國的GDP增長也只是稍有起色。“病來如山倒、病去如抽絲”，百年一遇的金融危機造成的經濟衰退程度深重，而恢復過程曲折反復。油價上漲過快必然遏制需求，進而拉大供需缺口。當然，高油價也使OPEC放松減產執行力，6月3日路透社的一份調查顯示，OPEC-11國5月份的減產執行度下降至75%(4月份為78%，3月份更是高達83%)。

　　隨著油價上漲，一方面是需求受到遏制，另一方面，OPEC擴大原油供應，全球石油供給相對需求將重新變得寬裕。而全球的經濟恢復將是漫長的，GDP增長也難免反復。筆者認為，中期內70-75美元/桶區域將是油價反復測試的高壓區。(東航金融 岳鵬)