近期國際油價展現(xiàn)強勢，經(jīng)濟衰退造成的全球供需寬裕的格局，已被OPEC的大幅減產(chǎn)改變。然而，油價的過快上漲已經(jīng)超過經(jīng)濟復(fù)蘇程度，全球石油供需前景將再度變化，而油價在探明40美元/桶這一底部之后，目前正在測試上限。中期內(nèi)，70-75美元/桶區(qū)域?qū)⑹怯蛢r反復(fù)測試的高壓區(qū)。

　　油價已成功測試下限

　　自2008年第二季度以來，金融危機深化，全球石油需求大幅減少，進而形成供大于求的格局。然而，OPEC一次次的減產(chǎn)試圖改變這個格局。2008年9月至12月，經(jīng)過三次減產(chǎn)協(xié)議，OPEC-11國(除伊拉克)承諾將其2904.5萬桶/天(2008年9月產(chǎn)能)的供給于2009年后逐步縮減至2484.5萬桶/天。目前看，OPEC的減產(chǎn)已經(jīng)拉窄由于經(jīng)濟衰退造成的全球石油供需缺口，如圖所示。

　　圖中代表OPEC供給環(huán)比變化的柱狀顯示：2009年第1季度的OPEC-11國減產(chǎn)執(zhí)行率高達83%，比2008年第4季度平均每天減少供給330萬桶原油，數(shù)目之大足以改變?nèi)�球石油供需。最新的IEA月報顯示，2009年第一季度全球石油供給僅比需求寬裕20萬桶/天，任何供給擔憂都可能刺激油價上漲，5月份尼日利亞騷亂、美國煉廠爆炸引起油價飆升就是證明。占全球石油供給33.8%的OPEC不顧自身利益大幅減產(chǎn)，表明40美元/桶附近已經(jīng)到了這些產(chǎn)油國所能容忍的油價底部。

　　此外，大國石油儲備亦能反映油價的底部區(qū)域。第一大石油消費國美國的戰(zhàn)略儲備庫庫容雖已接近極限，但2009年以來仍補充了1987.6萬桶原油。中國即將開始進行二期石油戰(zhàn)略儲備，總量1.02億桶的一期儲備已經(jīng)完成，均價為58美元/桶。而權(quán)威人士也一再表示，中國所儲原油都是在油價最低的時候所儲，也部分暗示了油價下限就在40美元/桶附近。

　　高油價“扼殺”需求

　　全球石油需求伴隨各國GDP成長而增長，但需求價格彈性決定價格上漲必然打壓需求。筆者經(jīng)過數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析，估計在2002至2008年間，油價的大幅上漲至少“扼殺”了500萬桶/天的石油消費。若油價停留在20美元/桶，全球石油消費應(yīng)該超過9220萬桶/天。近期，WTI原油期價大幅上漲，相比33.87美元/桶的最低價，已上漲100%以上。按筆者估算，即使GDP保持不變，油價上漲也至少遏制了1.5%的需求，更何況各國的經(jīng)濟增長仍在放緩。

　　據(jù)Bloomberg的最新預(yù)測，2009年第二季度、第三季度美國的實際GDP環(huán)比增長分別為-2%和0.5%，其他主要能源消費國的GDP增長也只是稍有起色。“病來如山倒、病去如抽絲”，百年一遇的金融危機造成的經(jīng)濟衰退程度深重，而恢復(fù)過程曲折反復(fù)。油價上漲過快必然遏制需求，進而拉大供需缺口。當然，高油價也使OPEC放松減產(chǎn)執(zhí)行力，6月3日路透社的一份調(diào)查顯示，OPEC-11國5月份的減產(chǎn)執(zhí)行度下降至75%(4月份為78%，3月份更是高達83%)。

　　隨著油價上漲，一方面是需求受到遏制，另一方面，OPEC擴大原油供應(yīng)，全球石油供給相對需求將重新變得寬裕。而全球的經(jīng)濟恢復(fù)將是漫長的，GDP增長也難免反復(fù)。筆者認為，中期內(nèi)70-75美元/桶區(qū)域?qū)⑹怯蛢r反復(fù)測試的高壓區(qū)。(東航金融 岳鵬)