隨著新股發行改革的實施及滬市新股開閘在即，“打新”和“炒新”再度成為市場關注的焦點。從滬市歷年情況來看，新股上市后被爆炒的情形屢見不鮮，具有長期投資價值的大盤藍籌新股也不例外。以紫金礦業為例，每股面值0.1元的紫金礦業股票在上市首日開盤漲幅為39.97%，隨后保持平穩，但下午開盤后，股價開始大幅上漲，漲幅一度達202.9%，臨時停牌后價格最終回落至13.92元，日內波幅較大；又如中國神華，上市首日開盤漲幅達87.3%，隨后連續四日上漲，累計漲幅高達38%。再如中國石油，上市首日以48.60元的價格開盤(漲幅高達191%)，隨后該股票價格一路下跌，當日收盤跌到43.96元，一個月內下跌幅度達到35%。

　　不論是新股上市首日遠遠高于市場平均水平的市盈率，還是過高的換手率，都充分說明新股上市首日投資者存在過度、盲目的投機行為或狂熱情緒。那么，參與首日交易的各類投資者結構和行為如何，收益狀況怎樣？下面以滬市自2006年以來的41只新股為樣本，考察一下各類投資者在上市首日交易行為及其投資收益。

　　參與首日交易投資者結構與行為

　　新股上市首日交易相當活躍，且日內波動較大。在新股首日交易中，通常從9：30到10:00時成交量就達到全日的一半(換手率平均達到30%)，平均參與買入賬戶數為15.9萬戶，賣出為10.5萬戶。其中，個人投資者的交易異常活躍。

　　新股上市首日集合競價階段，個人投資者是申報買入和實際買入的主力，并且報價較高，成為推高開盤價的主力。其中，個人投資者買入委托占比為82.4%，買入成交占比為84.4%，遠遠超出機構投資者。從委買價來看，個人投資者的委買均價為發行價的1.79倍，顯著高于基金等機構投資者的平均委買價格。

　　在新股首日連續競價交易階段，中小投資者成為參與首日買入的主要投資者。其中，在所有參與交易的賬戶中，52.8%賬戶為持有市值不超過10萬元的小投資者，買入成交量占比為14.4%；41.2%賬戶為市值在10萬元到100萬之間的投資者，買入成交量占比為30.6%；5.4%賬戶為市值在100萬元到1000萬之間的投資者，買入成交量占比為23.1%；0.3%賬戶為超過1000萬投資者，買入成交量占比為14.3%。相對而言，機構投資者買入參與量較低，基金、QFII、券商等機構投資者賬戶占比僅為0.3%，買入成交量占比為17.6%。而機構投資者成為參與首日賣出的主要投資者，參與首日賣出的機構投資者賬戶占比為6.4%，賣出成交量占比為52.1%；而個人投資者參與賣出較低，其中，市值不超過10萬元的小投資者賬戶僅為24.7%，賣出成交量占比為7.1%。

　　可見，個人投資者成為在新股首日的主要買入者。在首日全部買入量中，個人投資者買入平均占比達80%以上，并且他們的買入報價處于較高水平，對當日價格的上漲貢獻率達到68.89%。相對而言，機構投資者的行為則較為理性，主要以賣出為主。

　　參與首日交易投資者投資收益

　　根據滬市2006年以來上市首日買入新股的收益率統計(以上市首日之后五個交易日、十個交易日、90個交易日為考察期，在計算日未賣出按收盤價計算，多次買賣按“先進先出”原則計算)，可以得到如下結果：

　　從超額收益率(超過大盤指數收益率部分)來看，新股上市后三個月內的平均累積超額收益率的變化基本不超過2%。除了上市首日收益率顯著增加外，隨后交易日的超額收益率并未出現顯著不同(隨大盤波動)。可見，投資者尤其個人投資者，若想持有新股，不一定選擇在首日買入，可選擇在新股價格穩定之后擇機買入。

　　從虧損賬戶來看，個人投資者虧損比例較大。其中，虧損比例最高的是持有市值不超過10萬元的小投資者，投資期限越長虧損幅度越小。具體而言，持有市值不超過10萬元的小投資者在首日買入后五個交易日的虧損賬戶占比為46.3%，平均虧損幅度5.4%；首日買入后十個交易日的虧損賬戶占比為40.7%，平均虧損幅度5.4%；統計首日買入后90個交易日的虧損賬戶占比為40.1%，平均虧損幅度7.1%。從整體虧損金額來看，虧損賬戶中市值在10萬元到100萬之間賬戶與市值在100萬元到1000萬之間賬戶虧損最多，虧損金額分別為2.08億元與1.26億元，持有市值不超過10萬元的虧損賬戶的虧損金額為0.99億元。

　　從個股情況看，投資者投資新股存在出現虧損的可能性，特別是對個別新股而言更是如此。例如，中國石油與中國銀行，投資者的虧損比例達到99%以上。以首日買入后90個交易日收益統計，使得持有市值不超過10萬元的小投資者出現虧損比例超過60%以上的新股有11只，占所有樣本新股的25%以上。

　　可見，盡管滬市股票投資風險較小，具有長期投資價值，但在上市首日依然普遍存在投資者盲目跟風買入并出現較大程度虧損的現象。尤其持有市值不超過10萬元的小投資者，其參與新股首日交易賬戶數量占比達50%以上，但其參與新股首日投資的收益率很低(平均40%賬戶出現虧損)，且容易出現大面積的虧損(最高時99%以上賬戶出現虧損)。

　　有鑒于此，在滬市新股發行即將重啟之際，各類投資者，尤其是中小投資者，應避免盲目跟風“炒新”，避免參與新股首日開盤集合競價時盲目報價，在首日交易中切忌盲目追漲。(上海證券交易所創新實驗室供稿）