以當前A股市場87340.38億元流通市值，轉持國有股對當前股市供求關系的影響并不大。值得關注的是上市公司控制權轉移問題。社保基金的投資運作基本原則，是在保證基金資產安全性、流動性的前提下，實現基金資產的增值。社會保障需要定期以現金來實現，就需要拋售一些股票。但由于轉持數量有限，對市場格局的影響也將十分有限。

　　將一部分國有資產充實社保基金，是政府始終如一的政策。

　　從2001年6月國務院印發《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》，到2003年10月中共中央十六屆三中全會通過《關于完善社會主義市場經濟體制若干問題的決定》，再到2007年10月胡錦濤在十七大報告中提出“社會保障是社會安定的重要保證”，均要求“采取多種方式充實社會保障基金”。因此，這次《境內證券市場轉持部分國有股充實全國社會保障基金實施辦法》是對上述精神的落實。

　　轉持國有股是社保基金賴以運作的重要前提之一。2001年12月公布的《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》，已把“國有股減持劃入資金及股權資產”列為社會保障基金各種來源之首。這些年來，針對境外上市公司，《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》的規定依舊有效。前往境外上市的國有或混合所有制企業如中國中鐵、中國通信服務、中國外運、中國電信、中國國航、建設銀行、中信銀行、中國神華、中國鐵建、工商銀行等先后60多家。這些企業在境外發行股票，對于擴大社保基金規模，保證社會安定，意義重大。而社會安定又是股市穩定發展的重要保證。

　　轉持國有股對當前股市供求關系的影響并不大。據財政部、國務院國資委、中國證監會、社保基金會《公告》，“經初步核定，截至2009年3月26日，股權分置改革新老劃斷后首次公開發行股票并上市的含國有股公司共131家，涉及國有股東826家，應轉持股份約83.94億股，發行市值約639.33億元”。假設639.33億元發行市值在上市后翻番，也不過1278.66億元。截至上周五，滬深兩市A股流通市值分別為62870.88和24469.50億元。即使不考慮社保基金會在承繼原國有股東的法定和自愿承諾禁售期基礎上，再將禁售期延長三年的因素，以當前A股市場87340.38億元流通市值，要消化這1278.66億元發行市值，也不過增加1.46%的市場規模而已。

　　當然，轉持國有股政策的出臺，在某種程度上會增加國有或混合所有制企業的上市成本。《境內證券市場轉持部分國有股充實全國社會保障基金實施辦法》第六條規定：“國有股東持股數量少于應轉持股份數量的，按實際持股數量轉持。”“混合所有制的國有股東，由該類國有股東的國有出資人按其持股比例乘以該類國有股東應轉持的權益額，履行轉持義務。”如果某混合所有制企業發行前國有股1000萬股，公開發行一億股，那么，這1000萬股國有股就轉由社保基金會持有。對于該國有股東而言，將因股票上市而不再持股。這樣，它就不容易在企業上市前投贊成票。又如，某混合所有制企業國有股東為第一大股東，其他股東并非國有股東。公開發行股票后，第二大股東持股比例僅比第一大股東少9%。而社保基金會轉持國有股后，享有轉持股份的收益權和處置權，但并不干預上市公司日常經營管理。因此，原第二大股東將有可能成為實際控制人。這樣，國有股東也未必贊成企業上市。這就在某種程度上減緩著股市的擴容壓力。當然，對于牢牢掌握控制權的企業而言，其國有股東不會斤斤計較。

　　值得關注的是上市公司控制權轉移問題，對此，監管部門會怎樣處理，尚待觀察。《國有股東轉讓所持上市公司股份管理暫行辦法》第七條規定：“地方國有及國有控股企業、有關機構、部門、事業單位轉讓上市公司股份不再擁有上市公司控股權的，由省級國有資產監督管理機構報省級人民政府批準后報國務院國有資產監督管理機構審核。”第八條規定：“國有控股股東按照內部決策程序決定”。“國有控股股東通過證券交易系統轉讓上市公司股份”時，前提之一是“國有控股股東轉讓股份不涉及上市公司控制權的轉移。”

　　社保基金的投資運作基本原則，是在保證基金資產安全性、流動性的前提下，實現基金資產的增值，并不考慮對上市公司的控制權。所以，社保基金會是轉讓國有股的。股權分置改革后，輿論對“大小非”、“大小限”減持仔細盤算。其實，“大小非”、“大小限”中最大的投資者，無疑是國有股東。按《國有股東轉讓所持上市公司股份管理暫行辦法》第八條：在不涉及上市公司控制權轉移的前提下，國有控股股東可以自主決定轉讓股份，但要求“總股本不超過10億股的上市公司，國有控股股東在連續三個會計年度內累計凈轉讓股份(累計轉讓股份扣除累計增持股份后的余額，下同)的比例未達到上市公司總股本的5%；總股本超過10億股的上市公司，國有控股股東在連續三個會計年度內累計凈轉讓股份的數量未達到5000萬股或累計凈轉讓股份的比例未達到上市公司總股本的3%”。這個辦法第七條規定：“國務院國有資產監督管理機構負責國有股東轉讓上市公司股份的審核工作”，“中央國有及國有控股企業、有關機構、部門、事業單位轉讓上市公司股份對國民經濟關鍵行業、領域和國有經濟布局與結構有重大影響的，由國務院國有資產監督管理機構報國務院批準。”

　　在這樣十分苛刻的規定下，國有股東對于解禁的“大小非”、“大小限”，很少會拋售。而社會保障需要定期以現金來實現，就需要拋售一些股票。因此，與“大小非”、“大小限”解禁后的現狀比，這又會形成某種利空。但如前所述，由于轉持數量有限，對市場格局的影響也將十分有限。(作者周到 為西南證券研發中心副總經理)