6月份以來A股市場的強勢主要緣自海外市場，美元的持續下挫激發了商品市場及資源類個股的走強，從美元資產撤出的避險資金流入香港又通過H股的途徑間接對A股形成支撐。然而，自上周以來，隨著美元的強勁反彈以及商品市場的回調，海外因素對于A股的利好作用趨于弱化。

　　美元反彈 資源市止步

　　4月下旬開始美元指數重回弱勢，并由此造就了全球商品市場及資源類個股的大規模反彈，通脹預期瞬間取代了通縮成為市場焦點。

　　避險資金從美元流出的速度快于市場預期，但也不無道理。首先，美聯儲超寬松貨幣政策下注入金融體系的美元流動性將隨著信貸解凍以及經濟復蘇而逐漸釋放。由于貨幣乘數急速萎縮，美聯儲前期所釋放出的流動性更多地體現為銀行超額準備金的增加，而在房地產市場逐漸恢復及銀行不良資產問題得以解決后，信貸市場解凍只是時間問題，流動性的釋放成為必然。

　　其次，美國長期國債收益率的揚升加劇了投資者對于美聯儲擴大國債收購規模的擔憂。10年期國債收益率已從5月22日的3.45%升至目前的3.91%，經濟刺激計劃所帶來的巨額財政赤字將令美國國債面臨嚴重的供給壓力，美聯儲3000億美元的國債收購計劃顯然難以阻止收益率攀升的勢頭，若該趨勢持續，實體經濟的復蘇將面臨阻力。投資者擔憂美聯儲進一步擴大國債收購規模對美元帶來的打擊。

　　雖然美元中期走軟的趨勢已經基本確立，但在這個過程中難免出現反復，近日美元的強勁反彈也說明了這一點。美國經濟先于歐洲及日本復蘇成為支撐美元的一個主要因素，畢竟歐元與日元二者在美元指數中的權重超過70%，國債收益率的持續攀升在一定程度上反映了通脹預期的增強，這主要源于一系列好于預期的經濟數據。另外，我們不必過于擔心美國國債市場出現美元貶值與美聯儲收購之間的惡性循環，因為國債收益率的上升將提升其吸引力，并由此引發資金回流美元資產。

　　從更長期的視角來看，貿易逆差這一左右美元走勢的根本因素已經由于金融危機的爆發而大幅收窄，如果這種趨勢持續，或者維持目前的低水平，那么這將在長期內成為美元最大的支撐因素。

　　因此，美元在經歷了前期的跌勢以及近日的強勁反彈后，預計短線將出現震蕩，多空雙方力量將趨于平衡，而由美元下跌所主導的資源市行情或將暫告一段落。

　　資金面隱憂困擾港股

　　在美元走弱的同時，香港成為國際資金涌入的主要場所，港股也因此走出了波瀾壯闊的資金市行情。港元匯率自3月下旬開始持續貼近7.75的強方兌換保證水平，為了維護聯系匯率制度，金管局數次向銀行體系沽出港元，但港元匯率仍沒有走弱跡象，這在一定程度上反映了資金流入香港的持續性以及對于港元需求較為強烈。

　　應該說，中國因素成為吸引資金流入香港的主要動因。跨境貿易人民幣結算試點的推出令人民幣國際化預期愈加強烈，香港或將成為人民幣跨境結算中心；另外，對于內地經濟率先復蘇的預期也提升了港股尤其是H股及紅籌股市場的吸引力，由于香港實行聯匯制度，使得國際資金流入香港享受內地經濟復蘇的同時，又不必面臨過高的匯率風險。

　　毫無疑問，資金流入香港是長期趨勢，但短期內，我們必須警惕由于通脹預期升溫以及美元走強所導致的資金回流美元的風險。畢竟，港股在經歷了前期的大幅上漲后，目前的估值水平已經不低，恒指2010年的預測市盈率已達15倍的近25年均值。此外，近兩日HIBOR港元中長期拆息持續走高，這也在一定程度上顯示了銀行體系資金充裕的狀況有所減弱，資金面風險成為抑制港股后市的主要因素。

　　另外，從AH溢價角度分析，前期由于H股市場持續跑贏A股，令恒生AH溢價指數創出近5個月新低，H/A比價均值也達到0.627的去年12月份以來高點，溢價率的收窄令H股的上漲對于相應A股形成支撐。但近一周以來，AH溢價指數顯著回升，H/A比價均值也下降至0.6以下的合理區間，因此，由比價效應所導致的H股對于A股的支撐作用趨于弱化，而若資金流出香港令H股大幅回調，那么也將在一定程度上拖累A股走勢。(記者 董鳳斌)