據(jù)說，從境外交易所的經(jīng)驗看，過高的信息透明度反而會導致交易者失去挖掘信息的動力，影響了市場流動性與效率。

　　霧里看漲

　　牛年春節(jié)后，滬深股市在個股“百花齊放”中喜迎“開門紅”，滬指更是一度超越2400點，創(chuàng)下半年來新高。一些股民、基民隨之開始躍躍欲試，“回本”、“抄底”等多種投資心態(tài)讓新老投資者都想在這久違的升勢中賺取更多利潤。

　　對于廣大投資者而言，這種幸福似乎來得有些突然。持股的欣喜股價不斷上漲，但雄赳赳的上漲卻也讓他們擔心調(diào)整隨時而至，從而利潤縮水；空倉的股民則遲遲等不到調(diào)整的到來，看到股市一天一個高點，心中的煩惱更甚。近期股市動蕩加劇，“猴”性畢露，股民們又開始惴惴不安。

　　隨著成交量的放大，近期有一種流行甚廣的觀點:本輪行情純粹是資金推動型，言下之意是行情脫離了經(jīng)濟面、業(yè)績面，太過投機。然后，立刻有專家學者對此口誅筆伐，表示“牛年股市牛”是政策、經(jīng)濟、反彈、信心、擴內(nèi)需和資金等多方面推動的結(jié)果。似乎什么都說到了，其實什么都沒說。大多老百姓還是看得一頭霧水。

　　中國股市的特殊性眾所周知，廣大投資者雖然生活在信息爆炸的時代，卻得不到足夠的有用參考信息。TopView(贏富)停發(fā)事件就是一例。它是上海證券交易所信息網(wǎng)絡(luò)有限公司于2007年初在交易所數(shù)據(jù)庫基礎(chǔ)上開發(fā)的盤后交易統(tǒng)計產(chǎn)品，每套售價2.6萬元。該產(chǎn)品以對交易賬戶等敏感數(shù)據(jù)的深度披露為賣點，向用戶提供“T＋1”(延遲一天)的交易細節(jié)信息，包括A股個股買賣量Top10會員、A股個股分類賬戶買賣統(tǒng)計、A股流通股東持有量區(qū)間結(jié)構(gòu)統(tǒng)計等。

　　簡單地說，Topview揭示了交易分布和多空力量在熱點個股上的爭奪狀況，以及場內(nèi)資金流動、交易者投資動向等信息。通過Topview能看到每一只股票在過去某一個交易日中的買進、賣出總量排名前十位的席位代碼。因此，該系統(tǒng)被譽為股票投資的“核武器”，基金、QFII等機構(gòu)對它“恨之入骨”。在眾機構(gòu)的強烈反對下，上證信息不得不于2009年1月1日正式停發(fā)。沒有Topview數(shù)據(jù)的幫助，市場獵“基”人士迷失了方向；而公募基金如同穿了隱身衣的小鹿，四處覓食，而無人能追尋其蹤跡。

　　雖然世界證券交易所聯(lián)合會提出，證券交易所應(yīng)該公開披露交易數(shù)據(jù)以促進平衡度適中的透明度。但是，支持Topview　下線的一方搬出了“國外先進經(jīng)驗”:從境外交易所的經(jīng)驗看，過高的信息透明度反而會導致交易者失去挖掘信息的動力，影響了市場流動性與效率。倫敦交易所1986年大變革時將成交明細作全面揭示，就曾影響了做市商的積極性，后來該所只得做出兩次大調(diào)整降低證券信息透明度。

　　且慢，“做市商”這個詞也許國人并不熟悉，其實這個詞直譯于英文market maker，指金融市場上的一些獨立的證券交易商，為投資者承擔某一只證券的買進和賣出，買賣雙方不需等待交易對手出現(xiàn)，只要有做市商出面承擔交易對手方即可達成交易。做市商在美國納斯達克市場被稱作“專家”，而它在中國有一個更為響亮的名字——“莊家”。高盛、美林和摩根士丹利這些投行就是“莊家”中的佼佼者。

　　由此可見，目前的股市并不是為廣大散戶的利益而設(shè)計的。在這種前提下，民眾還能如何指望從所謂的“牛市”中真正實現(xiàn)盈利呢？在信息不對稱的今天，投資者需要怎樣的信息才可以讓他們做出客觀的判斷，這是個值得深思的問題。上海2月中旬曾連續(xù)三天艷陽天，最高溫度逼近25℃，當大家以為申城將迎來136年來最早的春天時，氣溫卻驟降十幾度，再次回到了冬天。也許這就和現(xiàn)在的股市差不多。至少此次“飄紅”有可能只是為了圈進更多的小股民。

　　國際資金熱涌中國

　　正所謂旁觀者清。中國股市此輪牛氣表現(xiàn)在大洋彼岸的德懷特·英戈爾斯伯(Dwight Ingalsbe)和布拉德·杜倫(Brad Durham)看來并不意外，因為他倆聯(lián)合創(chuàng)立的專業(yè)基金研究機構(gòu)EPFR的統(tǒng)計數(shù)據(jù)早已顯示，2009年截至1月28日，各類中國股票基金累計吸引資金凈流入4.59億美元，高居各國之首。和這兩位追蹤全球資金流向的權(quán)威人士交流是一件困難的事，因為他們畢竟是商人，站在奉為上帝的客戶(金融機構(gòu)、基金公司和各國央行等)那邊。兩人一致表示:“國際投資人在2009年普遍看好中國經(jīng)濟，這種良好預期已在股市上初見端倪。”坦白地說，根據(jù)國際資金的一貫表現(xiàn)，涌入一國市場并抬高股價后大規(guī)模撤離是它們屢試不爽的做法，這才有90%的中國股民是以虧本收場。

　　看看EPFR的成立歷史，你就明白全球基金的流向和分布這樣的信息對于投資者的重要性。當然，大機構(gòu)更希望這些信息只在小范圍內(nèi)傳播，這也是EPFR高額收費的原因(雖然他們拒絕透露具體數(shù)額)。

　　1993年，紐約的瑞富有限公司(RefcoInc.)贊助俄羅斯《生意人報》在美國發(fā)行英文版，瑞富當時是全球最大的期貨經(jīng)紀商。英戈爾斯伯和杜倫當時都為這份俄羅斯報紙的英文版發(fā)行而工作，因此就認識了。1994年，杜倫開始給赫斯特集團的俄羅斯合作方《消息人報》寫專欄，主要關(guān)于西方風投資本如何進入俄羅斯，結(jié)果他的電話差點給打爆，大家都想知道如何去大洋彼岸投資。這一熱烈反應(yīng)讓英戈爾斯伯和杜倫看到了商機，于是就在1995年初合作創(chuàng)辦了新興市場投資基金研究公司(EPFR)。

　　EPFR剛成立時，主要給經(jīng)紀行、借款機構(gòu)、基金經(jīng)理和政府機構(gòu)提供信息。在他們撰寫投資趨勢的簡報時，逐漸開始關(guān)注資金流向的數(shù)據(jù)以及在新興市場的資金分配。1999年，EPFR決定在弗吉尼亞州購買新興市場基金調(diào)查公司(EMFR)，它是一個有關(guān)全球資產(chǎn)和固定收入信息的數(shù)據(jù)庫。在過去幾年里，這個數(shù)據(jù)庫信息增長了4倍，目前大概涵蓋15000個固定收益基金(價值超過10萬億美元)。在此期間，EPFR的客戶也增長了10倍，包括金融機構(gòu)投資者、全球固定收益基金分析師、戰(zhàn)略家、投資經(jīng)理、對沖基金和各國央行。

　　《新民周刊》詢問有關(guān)亞洲特別是中國市場的資金動向，EPFR的兩位創(chuàng)始人表示:2007年最后一個季度，投資者還把資金從發(fā)達市場轉(zhuǎn)到新興市場，但卻在2008年年初戛然而止。這是因為恐懼在全球市場深化蔓延，投資者將大部分股票和債券基金資金抽出并將其轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金或現(xiàn)金等價物。2008年亞洲股市(不包括日本)和上市交易基金(ETFs)撤離資金總計257億美元，占新興市場股票投資組合撤離資金的一半以上，這是1995年以來最大規(guī)模的一次資金外流。相比之下，亞洲地區(qū)(不包括日本)2007年吸引了204億美元資金，而同期投資于美國、日本和西歐的基金損失高達1010億美元。

　　杜倫說:“國際投資者在2008年底開始再次青睞中國，因為中國經(jīng)濟持續(xù)增長動能以及政府推出的強力經(jīng)濟刺激措施吸引了他們。這股熱情也間接惠及了臺灣股票基金、范圍更廣的大中華股票基金、匯豐的金磚四國普通股權(quán)基金，印度普通股票基金和韓國股票基金。2009年所要面對的問題是，信貸市場是否能繼續(xù)解凍，是否所有的財政刺激措施將出臺，以及今年晚些時候經(jīng)濟活動的復蘇是否將令投資者有足夠的信心，將現(xiàn)金重返股票和債券風險部位。在此基礎(chǔ)上，2008年12月資金流量和市場表現(xiàn)受到鼓舞，這在今年初的中國股市已有積極體現(xiàn)。2008年開始的全球新興市場(GEM)股票基金在亞洲的分布現(xiàn)已增加到51%，其中13%在中國，這是有史以來最大值。預計還會有大量資金在2009年涌入中國。”(記者 金姬)