據(jù)說，從境外交易所的經(jīng)驗(yàn)看，過高的信息透明度反而會(huì)導(dǎo)致交易者失去挖掘信息的動(dòng)力，影響了市場(chǎng)流動(dòng)性與效率。

　　霧里看漲

　　牛年春節(jié)后，滬深股市在個(gè)股“百花齊放”中喜迎“開門紅”，滬指更是一度超越2400點(diǎn)，創(chuàng)下半年來(lái)新高。一些股民、基民隨之開始躍躍欲試，“回本”、“抄底”等多種投資心態(tài)讓新老投資者都想在這久違的升勢(shì)中賺取更多利潤(rùn)。

　　對(duì)于廣大投資者而言，這種幸福似乎來(lái)得有些突然。持股的欣喜股價(jià)不斷上漲，但雄赳赳的上漲卻也讓他們擔(dān)心調(diào)整隨時(shí)而至，從而利潤(rùn)縮水；空倉(cāng)的股民則遲遲等不到調(diào)整的到來(lái)，看到股市一天一個(gè)高點(diǎn)，心中的煩惱更甚。近期股市動(dòng)蕩加劇，“猴”性畢露，股民們又開始惴惴不安。

　　隨著成交量的放大，近期有一種流行甚廣的觀點(diǎn):本輪行情純粹是資金推動(dòng)型，言下之意是行情脫離了經(jīng)濟(jì)面、業(yè)績(jī)面，太過投機(jī)。然后，立刻有專家學(xué)者對(duì)此口誅筆伐，表示“牛年股市牛”是政策、經(jīng)濟(jì)、反彈、信心、擴(kuò)內(nèi)需和資金等多方面推動(dòng)的結(jié)果。似乎什么都說到了，其實(shí)什么都沒說。大多老百姓還是看得一頭霧水。

　　中國(guó)股市的特殊性眾所周知，廣大投資者雖然生活在信息爆炸的時(shí)代，卻得不到足夠的有用參考信息。TopView(贏富)停發(fā)事件就是一例。它是上海證券交易所信息網(wǎng)絡(luò)有限公司于2007年初在交易所數(shù)據(jù)庫(kù)基礎(chǔ)上開發(fā)的盤后交易統(tǒng)計(jì)產(chǎn)品，每套售價(jià)2.6萬(wàn)元。該產(chǎn)品以對(duì)交易賬戶等敏感數(shù)據(jù)的深度披露為賣點(diǎn)，向用戶提供“T＋1”(延遲一天)的交易細(xì)節(jié)信息，包括A股個(gè)股買賣量Top10會(huì)員、A股個(gè)股分類賬戶買賣統(tǒng)計(jì)、A股流通股東持有量區(qū)間結(jié)構(gòu)統(tǒng)計(jì)等。

　　簡(jiǎn)單地說，Topview揭示了交易分布和多空力量在熱點(diǎn)個(gè)股上的爭(zhēng)奪狀況，以及場(chǎng)內(nèi)資金流動(dòng)、交易者投資動(dòng)向等信息。通過Topview能看到每一只股票在過去某一個(gè)交易日中的買進(jìn)、賣出總量排名前十位的席位代碼。因此，該系統(tǒng)被譽(yù)為股票投資的“核武器”，基金、QFII等機(jī)構(gòu)對(duì)它“恨之入骨”。在眾機(jī)構(gòu)的強(qiáng)烈反對(duì)下，上證信息不得不于2009年1月1日正式停發(fā)。沒有Topview數(shù)據(jù)的幫助，市場(chǎng)獵“基”人士迷失了方向；而公募基金如同穿了隱身衣的小鹿，四處覓食，而無(wú)人能追尋其蹤跡。

　　雖然世界證券交易所聯(lián)合會(huì)提出，證券交易所應(yīng)該公開披露交易數(shù)據(jù)以促進(jìn)平衡度適中的透明度。但是，支持Topview　下線的一方搬出了“國(guó)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)”:從境外交易所的經(jīng)驗(yàn)看，過高的信息透明度反而會(huì)導(dǎo)致交易者失去挖掘信息的動(dòng)力，影響了市場(chǎng)流動(dòng)性與效率。倫敦交易所1986年大變革時(shí)將成交明細(xì)作全面揭示，就曾影響了做市商的積極性，后來(lái)該所只得做出兩次大調(diào)整降低證券信息透明度。

　　且慢，“做市商”這個(gè)詞也許國(guó)人并不熟悉，其實(shí)這個(gè)詞直譯于英文market maker，指金融市場(chǎng)上的一些獨(dú)立的證券交易商，為投資者承擔(dān)某一只證券的買進(jìn)和賣出，買賣雙方不需等待交易對(duì)手出現(xiàn)，只要有做市商出面承擔(dān)交易對(duì)手方即可達(dá)成交易。做市商在美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)被稱作“專家”，而它在中國(guó)有一個(gè)更為響亮的名字——“莊家”。高盛、美林和摩根士丹利這些投行就是“莊家”中的佼佼者。

　　由此可見，目前的股市并不是為廣大散戶的利益而設(shè)計(jì)的。在這種前提下，民眾還能如何指望從所謂的“牛市”中真正實(shí)現(xiàn)盈利呢？在信息不對(duì)稱的今天，投資者需要怎樣的信息才可以讓他們做出客觀的判斷，這是個(gè)值得深思的問題。上海2月中旬曾連續(xù)三天艷陽(yáng)天，最高溫度逼近25℃，當(dāng)大家以為申城將迎來(lái)136年來(lái)最早的春天時(shí)，氣溫卻驟降十幾度，再次回到了冬天。也許這就和現(xiàn)在的股市差不多。至少此次“飄紅”有可能只是為了圈進(jìn)更多的小股民。

　　國(guó)際資金熱涌中國(guó)

　　正所謂旁觀者清。中國(guó)股市此輪牛氣表現(xiàn)在大洋彼岸的德懷特·英戈?duì)査共?Dwight Ingalsbe)和布拉德·杜倫(Brad Durham)看來(lái)并不意外，因?yàn)樗麄z聯(lián)合創(chuàng)立的專業(yè)基金研究機(jī)構(gòu)EPFR的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)早已顯示，2009年截至1月28日，各類中國(guó)股票基金累計(jì)吸引資金凈流入4.59億美元，高居各國(guó)之首。和這兩位追蹤全球資金流向的權(quán)威人士交流是一件困難的事，因?yàn)樗麄儺吘故巧倘耍�站在奉為上帝的客�?金融機(jī)構(gòu)、基金公司和各國(guó)央行等)那邊。兩人一致表示:“國(guó)際投資人在2009年普遍看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)，這種良好預(yù)期已在股市上初見端倪。”坦白地說，根據(jù)國(guó)際資金的一貫表現(xiàn)，涌入一國(guó)市場(chǎng)并抬高股價(jià)后大規(guī)模撤離是它們屢試不爽的做法，這才有90%的中國(guó)股民是以虧本收?qǐng)觥?/p>

　　看看EPFR的成立歷史，你就明白全球基金的流向和分布這樣的信息對(duì)于投資者的重要性。當(dāng)然，大機(jī)構(gòu)更希望這些信息只在小范圍內(nèi)傳播，這也是EPFR高額收費(fèi)的原因(雖然他們拒絕透露具體數(shù)額)。

　　1993年，紐約的瑞富有限公司(RefcoInc.)贊助俄羅斯《生意人報(bào)》在美國(guó)發(fā)行英文版，瑞富當(dāng)時(shí)是全球最大的期貨經(jīng)紀(jì)商。英戈?duì)査共�和杜倫�?dāng)時(shí)都為這份俄羅斯報(bào)紙的英文版發(fā)行而工作，因此就認(rèn)識(shí)了。1994年，杜倫開始給赫斯特集團(tuán)的俄羅斯合作方《消息人報(bào)》寫專欄，主要關(guān)于西方風(fēng)投資本如何進(jìn)入俄羅斯，結(jié)果他的電話差點(diǎn)給打爆，大家都想知道如何去大洋彼岸投資。這一熱烈反應(yīng)讓英戈?duì)査共�和杜倫看到了商機(jī)，于是就在1995年初合作創(chuàng)辦了新興市場(chǎng)投資基金研究公司(EPFR)。

　　EPFR剛成立時(shí)，主要給經(jīng)紀(jì)行、借款機(jī)構(gòu)、基金經(jīng)理和政府機(jī)構(gòu)提供信息。在他們撰寫投資趨勢(shì)的簡(jiǎn)報(bào)時(shí)，逐漸開始關(guān)注資金流向的數(shù)據(jù)以及在新興市場(chǎng)的資金分配。1999年，EPFR決定在弗吉尼亞州購(gòu)買新興市場(chǎng)基金調(diào)查公司(EMFR)，它是一個(gè)有關(guān)全球資產(chǎn)和固定收入信息的數(shù)據(jù)庫(kù)。在過去幾年里，這個(gè)數(shù)據(jù)庫(kù)信息增長(zhǎng)了4倍，目前大概涵蓋15000個(gè)固定收益基金(價(jià)值超過10萬(wàn)億美元)。在此期間，EPFR的客戶也增長(zhǎng)了10倍，包括金融機(jī)構(gòu)投資者、全球固定收益基金分析師、戰(zhàn)略家、投資經(jīng)理、對(duì)沖基金和各國(guó)央行。

　　《新民周刊》詢問有關(guān)亞洲特別是中國(guó)市場(chǎng)的資金動(dòng)向，EPFR的兩位創(chuàng)始人表示:2007年最后一個(gè)季度，投資者還把資金從發(fā)達(dá)市場(chǎng)轉(zhuǎn)到新興市場(chǎng)，但卻在2008年年初戛然而止。這是因?yàn)榭謶衷谌�球市�?chǎng)深化蔓延，投資者將大部分股票和債券基金資金抽出并將其轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物。2008年亞洲股市(不包括日本)和上市交易基金(ETFs)撤離資金總計(jì)257億美元，占新興市場(chǎng)股票投資組合撤離資金的一半以上，這是1995年以來(lái)最大規(guī)模的一次資金外流。相比之下，亞洲地區(qū)(不包括日本)2007年吸引了204億美元資金，而同期投資于美國(guó)、日本和西歐的基金損失高達(dá)1010億美元。

　　杜倫說:“國(guó)際投資者在2008年底開始再次青睞中國(guó)，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)能以及政府推出的強(qiáng)力經(jīng)濟(jì)刺激措施吸引了他們。這股熱情也間接惠及了臺(tái)灣股票基金、范圍更廣的大中華股票基金、匯豐的金磚四國(guó)普通股權(quán)基金，印度普通股票基金和韓國(guó)股票基金。2009年所要面對(duì)的問題是，信貸市場(chǎng)是否能繼續(xù)解凍，是否所有的財(cái)政刺激措施將出臺(tái)，以及今年晚些時(shí)候經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的復(fù)蘇是否將令投資者有足夠的信心，將現(xiàn)金重返股票和債券風(fēng)險(xiǎn)部位。在此基礎(chǔ)上，2008年12月資金流量和市場(chǎng)表現(xiàn)受到鼓舞，這在今年初的中國(guó)股市已有積極體現(xiàn)。2008年開始的全球新興市場(chǎng)(GEM)股票基金在亞洲的分布現(xiàn)已增加到51%，其中13%在中國(guó)，這是有史以來(lái)最大值。預(yù)計(jì)還會(huì)有大量資金在2009年涌入中國(guó)。”(記者 金姬)