近日,全國政協委員、證監會主席助理朱從玖在“兩會”期間表示,目前新股發行體制改革的具體方案仍在醞釀當中,改革思路主要包括定價進一步市場化、強化買方約束力、兼顧各方利益尤其是小投資人利益等三方面。他同時透露,將先完善新股發行體制,再適時啟動IPO。

　　此前,IPO暫停已有5個月之久,36家已過會的企業發行工作遲遲難于開啟,導致股市融資功能被實際上關閉,因經濟刺激的需要重啟融資功能的呼聲日益高漲。此次證監會出臺“安撫”言論,表示“先改革新股發行制度、再擇機重啟IPO”,這讓投資者產生期待。畢竟,新股發行制度改革沒有一個妥善的答案,IPO重啟依然是“洪水猛獸”。

　　現狀

　　熊市中,制度缺陷被放大

　　早在股市仍處于“大牛市”階段,就有市場人士總結了目前新股發行制度的各種缺陷。這些缺陷包括,新股發行的詢價環節中受到各種因素的制約,沒有能夠真正發揮應有的作用,詢價流于形式；發行過程中有違公平原則,過度向機構投資者傾斜,主要是由于發行分為戰略配售、網下申購與網上申購三部分,而個人投資者只能參與網上申購,相對機構投資者來說,其中簽的比例就低了不少,導致明顯的不公；新股發行過程中以資金量作為配售的主要依據,將大量資金吸引到認購新股的行列之中,而且由于新股發行在安排上并不過多考慮時間因素,節奏時快時慢,結果導致巨額資金在銀行與股票一級市場之間無序流動。

　　在朱從玖看來,買方約束力的強弱從許多方面決定著市場運行質量,而定價市場化也需要有一個較強的買方約束力與之匹配,有很強約束力的買方不但能夠對發行人形成嚴厲約束,使后者更加慎重,也能夠抑制惡意圈錢等損害投資者利益的市場行為。朱從玖透露,下一步將考慮加強對報價環節的約束,使報價人對所報價格負責,杜絕高報低買、低報高買等亂報價的行為。

　　鑒于在牛市中“打新股”穩賺不賠,不少“幸福的股民”對新股發行的制度缺陷或許可以“視若無睹”。但是,時至2008年的熊市,新股發行制度缺陷的后果格外地凸顯出來,多只新股掛牌上市后都“前赴后繼”地跌破發行價,“殘忍地”將眾多股民套牢其中。

　　探索

　　市場呼喚根本的改革

　　隨著2008年的新股“破發”成風,去年9月,中國證監會公布《證券發行上市保薦業務管理辦法(征求意見稿)》,修訂原有的保薦制度,以強化保薦機構責任,推動新股發行制度最終由核準制向注冊制轉變。

　　新股發行制度最主要有三種,即審批制、核準制和注冊制。其中,審批制是一國在股票市場的發展初期,為了維護上市公司的穩定和平衡復雜的經濟關系,采用計劃的辦法分配股票發行的指標和額度,由地方或行業主管部門根據指標推薦企業發行股票的一種發行制度。

　　而注冊制是在市場化程度較高的成熟股票市場所普遍采用的一種發行制度,證券監管部門公布股票發行的必要條件,只要達到所公布條件要求的企業即可發行股票。發行人申請發行股票時,必須依法將公開的各種資料完全準確地向證券監管機構申報。證券監管機構的職責是對申報文件的真實性、準確性、完整性和及時性做合規性的形式審查,而將發行公司的質量留給證券中介機構來判斷和決定。這種股票發行制度對發行人、證券中介機構和投資者的要求都比較高。正如朱從玖日前所述,市場化定價機制將對發行人、投資人、承銷商等市場參與方產生嚴格約束,其指向在于形成市場主體之間的博弈,讓它們真正擔負起責任。

　　核準制則是介于注冊制和審批制之間的中間形式。它一方面取消了指標和額度管理,并引進證券中介機構的責任,判斷企業是否達到股票發行的條件；另一方面證券監管機構同時對股票發行的合規性和適銷性條件進行實質性審查,并有權否決股票發行的申請。在核準制下,發行人在申請發行股票時,不僅要充分公開企業的真實情況,而且必須符合有關法律和證券監管機構規定的必要條件,證券監管機構有權否決不符合規定條件的股票發行申請。

　　分析人士黃湘源表示,新股發行制度最根本也是最簡單有效的改革,就是徹底拋棄任何形式的復雜繁瑣的審核制,實行市場化的注冊制。

　　提議

　　針對申購流程作修正

　　熟悉“打新股”的老股民都知道申購新股的流程。首先,在申購新股當天,投資者在申購時間內繳足申購款,進行申購委托。其次,申購后第一天,結算公司會將投資者的申購資金凍結。再次,申購后第二天,交易所會驗資及配號,即交易所將根據最終的有效申購總量,按每1000(深圳市場500股)股配一個號的規則,由交易主機自動對有效申購進行統一連續配號。第四,在申購后第三天,公布中簽率,并根據總配號量和中簽率組織搖號抽簽,于次日公布中簽結果。最后,在申購后第四天,公布中簽號,并對未中簽部分的申購款予以解凍。

　　實際上,眾多中小投資者對于新股發行申購的改革有各種各樣的“民間提案”,例如,一戶一手進行公平配售,網下向全體股票帳戶按戶平均配售制度。每次發行新股時先按一戶一手進行公平配售；一個賬戶一個配號搖號抽簽,對市值1萬元以上的所有投資者,一個賬戶配一個號,根據最后統計,如果發行數量不夠就搖號抽簽；先網下實名配售,再網上按市值配售,具體就是,先在網下按萬元市值實名賬戶配售,然后余額“在網上按市值配售”；網下實名賬戶與市值相結合配售,將現行的網下只向機構賬戶配售改為網下用全部實名賬戶與股票市值相結合的方式配售,按這個配號配售全部發行的股票。

　　這些建議雖然還有不少可商榷之處,但表明了廣大中小投資者一直在思考和探討新股發行制度的改革,渴望無論在牛市還是熊市都能獲得公平的新股申購。風險明晰的情況下兼顧各方面的利益,尤其是小投資人的利益。

　　按照朱從玖的說法,根據國際經驗,股票上市破發的例子有很多,投資人參與一級市場將面臨虧損風險；同時我國資本市場小投資人參與一級市場的意愿很強烈,因為絕大多數上市公司新股發行價格相比上市價格都有一定的折扣。“在提示清楚風險的情況下,如果小投資人仍有很強的參與一級市場投資的意愿,我們也應當重視其意愿,兼顧其利益�！彼�表示。(記者 駱海濤)