3月2日招商銀行47.99億股有限售條件股正式解禁，可以上市流通。從流通市值的角度，按照2月26日收盤價計算，該公司以1719億元排名第一。解禁以后招商銀行的地位將發生怎樣的變化？解禁方減持的意愿是否強烈？招行的股價路線圖將如何演繹？

　　帶著這些問題，記者采訪了四位銀行業分析師，分別是：華泰證券劉曉昶，招商證券李珊珊，長江證券劉俊，國海證券馮偉。

　　主持人：中國證券報記者 叢榕嘉 賓：華泰證券 劉曉昶

　　招商證券 李珊珊

　　長江證券 劉 俊

　　國海證券 馮 偉

　　坐上流通市值第一交椅

　　主持人：解禁后招商銀行流通市值變為兩市第一，對滬深300指數和銀行股板塊將產生什么樣的影響？

　　國海證券馮偉：招商銀行3月2日有限售條件的流通股上市數量47.99億股，占其總股本的32.63%。解禁后，招行流通A股將達到120.45億股，真正實現全流通。如果我們以2月26日14.27元的收盤價做簡單測算，解禁后招行的流通市值上升到1719億元，在滬深300指數中的權重由2.69%提高到4.39%，這意味著如果假設除招行外所有其他滬深300指數成分股股價不變，則招行股價變動1個百分點，滬深300指數相應變動0.0439個百分點。

　　長江證券劉俊：銀行股方面，招行實現全流通后，流通市值仍然在銀行股中是第一位，但幾乎是第二名的交通銀行流通市值的兩倍。

　　拉開資本市場新序幕

　　主持人：招行流通市值發生了一定的變化，對基金有何影響？對整個資本市場有什么重要意義？

　　長江證券劉俊：流通市值雖然提升，但預計只會對指數型基金有所影響，需要增加配置的權重，對于其他股票型基金，不會因為市值規模增加而加倉。

　　國海證券馮偉：招行一直以來就是基金第一重倉股，一方面是由于看好其經營穩健、成長可期，另一方面也是出于招行流通市值占比較大的戰略考慮。

　　華泰證券劉曉昶：我認為事件意義重大。招行全流通拉開了資本市場新時代的序幕，隨后我國資本市場將陸續迎來更多重量級上市公司股份的全流通。權重股逐步全流通也意味著中國產業資本與金融資本開始真正互通。

　　“大限”減持可能性不大

　　主持人：招行47.99億股有限售條件股的成分大概是什么樣的？各位分析師認為股東們減持的可能性有多大？

　　招商證券李珊珊：本次限售股東結構中招商局輪船股份有限公司、深圳市楚源投資發展有限公司和深圳市晏清投資發展有限公司都是屬于招商局集團的子公司，三者共持有約26億股，中國遠洋、廣州海運、中交建等10家股東共持有22億股。

　　華泰證券劉曉昶：從李珊珊的分析可以看出，此次招商銀行限售股股東主要為招商局系和海運交建系，由于招商局系股東(主要是招商局輪船股份有限公司)是招商銀行的原始股東，具有控股權，因此減持的動力不大；而海運交建系等股東大多為央企，資金較為充裕，套現壓力小。大股東們減持意愿不大，即使部分小非在限售股解禁后套現出局，對招商銀行股價整體走勢也不會產生較大威脅。

　　資質優異業績穩健

　　主持人：大家都知道整個銀行業處于凈息差下降的通道，招行此前還收購了永隆銀行，分析師們對公司業績有何判斷？

　　招商證券李珊珊：09年在宏觀經濟存在不確定性環境下，公司經營風格較為保守，業績出現驚喜的可能性不大，但一貫穩健的風格確保資產質量安全性較高。我們認為目前估值處于合理區間。

　　長江證券劉俊：公司業績和股價前期所面臨的不確定性因素，比如對永隆的商譽減值計提、凈息差下降幅度相對較大等問題，市場已經消化，有待相關公告后予以明確，就成長性而言，這些負面因素并不會影響公司未來的發展。同時中信、海通等大盤股解禁案例表明，目前大非拋售的情形都非常少，公司的老股東也很少拋售，這其中有政策因素，也有上市公司對股東所做的工作，預計招行也一樣。

　　華泰證券劉曉昶：招商銀行是一家資質優異的股份制商業銀行，在銀行股中一直擔當龍頭的地位。多年來，公司保持規模、效益、質量協調發展，在零售銀行領域形成了良好的品牌。前期招商銀行強制性收購永隆銀行，盡管收購對價較高，但是卻為公司擴大海外市場、推進國際化進程提供了較好基礎。

　　股價或維持震蕩

　　主持人：那股價呢？投資者們最關心的是招行的股價路線圖將如何演繹？

　　華泰證券劉曉昶：招商銀行作為基金第一重倉股，在進入全流通時代以后可能演繹出震蕩上行的走勢。一方面，目前招行估值風險已大幅釋放，進入合理偏低區間。在09年初以來的反彈行情中，招商銀行股價漲幅不到20%，未來仍有一定的補漲空間。不過也必須看到，招商銀行流通市值較大，且由于有H股下拉作用，上漲彈性弱，需要有大量資金推動，一蹴而就快速上漲也不現實。因此綜合來看，逐步震蕩上行直至估值回升到合理區間是比較可能的。

　　短期分歧猶存

　　主持人：有一件值得注意的事情，那就是在解禁前——2月20日，關于招行發生一筆大宗交易，買方為銀河證券總部，賣方為中金席位，分析師怎么看？

　　國海證券馮偉：用一個詞概括就是“分歧”。目前市場對于宏觀經濟未來走勢還存在一定分歧，還不能斷言經濟是否一定會在下半年復蘇。銀行股與宏觀經濟走勢密切相連，目前國家保增長、刺激放貸的政策短期確會對經濟及銀行的業績和資產質量有一定的提振作用，但銀行的逆勢擴張是否會埋下未來不良飆升的地雷。此次大宗交易表明機構投資者對銀行股未來走勢還是比較謹慎的，盡管招行解禁壓力并不大，但部分投資者還是對后市存在一定短期分歧。

　　序號 股東名稱 可流通數量(股) 占總股本比例(%)

　　1 招商局輪船股份有限公司 1，781，677，633 12.11

　　2 中國遠洋運輸(集團)總公司 947，548，668 6.44

　　3 廣州海運(集團)有限公司 565，359，590 3.84

　　4 深圳市晏清投資發展有限公司 433，484，335 2.95

　　5 深圳市楚源投資發展有限公司 378，715，868 2.58

　　6 中國海運(集團)總公司 175，950，157 1.2

　　7 中國交通建設集團有限公司 261，024，805 1.77

　　8 中交廣州航道局有限公司 154，771，402 1.05

　　9 上海海運(集團)公司 51，024，331 0.35

　　10 中交第四航務工程局有限公司 21，067，429 0.14

　　11 中交上海航道局有限公司 16，888，294 0.11

　　12 振華工程(深圳)有限公司 8，794，902 0.06

　　13 中交第三航務工程勘察設計院有限公司 2，925，840 0.02

　　合 計 4，799，233，254 32.63

　　招商銀行2009年2月27日(順延至3月2日)限售股解禁一覽