目前的“小牛”可以看成是2007年牛市的微縮版，都是由充裕資金推動產(chǎn)生。

　　三大因素或使反彈行情來去匆匆：

　　短期流動性集中釋放，未來對市場反彈的推動作用或逐步減弱；

　　估值水平隨著市場大幅上漲得到修正，A股吸引力正在下降；

　　業(yè)績壓力揮之不去。

　　滬指反彈至2300點(diǎn)之上后反復(fù)震蕩整理，雖然周二成交量依然維持高位，但本輪反彈已經(jīng)顯露疲態(tài)。分析人士認(rèn)為，本輪反彈為熊市中的大級別B浪反彈，運(yùn)行至目前位置已經(jīng)很不容易，有三大因素制約行情進(jìn)一步深入，后市可能呈現(xiàn)震蕩幅度較大的箱體整理格局。

　　似曾相識的風(fēng)格轉(zhuǎn)換

　　A股量價齊升，股指節(jié)節(jié)走高。從日K線看，2月份以來的12個交易日，上證綜指11次刷新了本輪反彈新高點(diǎn)位。與此同時，成交量配合默契，滬市單日成交金額逐步放大后穩(wěn)定在1500億元之上的水平。在A股市場強(qiáng)勢的同時，美、歐、日本等外圍市場依然疲弱。截至2月16日，上證綜指2009年的漲幅為31.23%，同期美國道瓊斯指數(shù)下跌了10.55%，歐洲三大股指的跌幅均在6.75%以上，日經(jīng)225指數(shù)和香港恒指分別下跌12.52%和6.48%，外圍市場的持續(xù)走弱對A股的不利影響日漸積累。

　　仔細(xì)梳理A股本輪行情，可發(fā)現(xiàn)市場風(fēng)格正在悄然變化：反彈初期，A股并沒有明顯的行業(yè)特征，受政策利好刺激的中小市值股成為主要熱點(diǎn)；隨后，在賺錢效應(yīng)的帶動下，熱點(diǎn)一個個被點(diǎn)燃，市場風(fēng)格也逐步呈現(xiàn)很強(qiáng)的行業(yè)特征，高β、強(qiáng)周期的有色、煤炭、鋼鐵等板塊開始發(fā)力；最近幾個交易日，熱點(diǎn)繼續(xù)向縱深發(fā)展，前期漲幅相對較小的大市值權(quán)重股接過反彈接力棒，引領(lǐng)大盤直逼2400點(diǎn)。

　　這一風(fēng)格變化似曾相識，2007年的“順差大牛市”(1月至10月)不正是這樣么？5·30之前，紡織服裝、綜合、醫(yī)藥生物、公用事業(yè)等行業(yè)漲幅居前，而經(jīng)過5·30之后2個月左右的調(diào)整，此后幾個月以金融、房地產(chǎn)和采掘?yàn)榇�表的大市值�?quán)重股開始表現(xiàn)，高價股、大盤股等風(fēng)格指數(shù)漲幅靠前，推動大盤邁向6000點(diǎn)。

　　應(yīng)該說，目前的“小牛”可以看成是2007年牛市的微縮版，都是由充裕資金推動產(chǎn)生，階段時間內(nèi)市場堆積了大量過剩的流動性。但不同之處在于，當(dāng)時業(yè)績持續(xù)向好牽引大盤股繼續(xù)走強(qiáng)，而目前還看不到上市公司尤其是權(quán)重公司盈利狀況的好轉(zhuǎn)。

　　大盤高處難勝三寒

　　分析人士認(rèn)為，上市公司業(yè)績狀況不如前幾年，加上信貸高速增長可能難以持續(xù)，市場持續(xù)反彈后估值優(yōu)勢逐步消失，使得本輪“小牛”行情可能會來得快去得也快。

　　寒之一：短期流動性集中釋放，未來對市場反彈的推動作用或逐步減弱。應(yīng)該說，超預(yù)期的信貸投放激發(fā)了投資者的熱情，賺錢效應(yīng)的擴(kuò)散吸引場外資金踴躍進(jìn)場。新增A股開戶數(shù)連續(xù)兩周均較前一交易周增加一倍左右，上周更是大幅增加了42萬戶，而持倉賬戶中參與操作的賬戶比例也上升至40%以上。但是，寬松貨幣政策下的強(qiáng)行放貸不具備持續(xù)性，有消息稱部分商業(yè)銀行已經(jīng)將全年信貸額度使用過半。因此，如此大幅增加的貨幣投放很可能難以持續(xù)，這種預(yù)期也加重了投資者對后市走勢不樂觀的預(yù)期。待創(chuàng)業(yè)板推出和IPO重啟后，市場流動性階段充裕的局面應(yīng)該會有明顯變化。

　　寒之二：估值水平隨著市場大幅上漲得到修正，A股吸引力正在下降。隨著滬深股市成交量持續(xù)放大，A股整體估值也迅速提升。據(jù)WIND資訊統(tǒng)計，截至2月17日，按整體法TTM計算，全部A股整體市盈率為16.98倍，從行業(yè)角度考察，只有黑色金屬、交通運(yùn)輸和金融服務(wù)三個行業(yè)的市盈率在這一水平之下，而綜合、餐飲旅游、農(nóng)林牧漁等7個行業(yè)的市盈率超過30倍。在部分經(jīng)濟(jì)先行數(shù)據(jù)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象、信貸投放大幅增加等因素支撐下，投資者的信心恢復(fù)要明顯快于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這也是A股估值快速提升的一個重要原因，但現(xiàn)在還不能盲目樂觀。安信證券認(rèn)為，A股估值已經(jīng)包含了太多樂觀預(yù)期，另外中小市值股和題材股活躍所需要的巨大換手率可能難以維持，運(yùn)行到高位的A股將出現(xiàn)調(diào)整，投機(jī)性股票面臨較大風(fēng)險。

　　寒之三：業(yè)績壓力揮之不去。2007年牛市后半段，良好的業(yè)績支撐大盤藍(lán)籌股走強(qiáng)，但目前擺在我們面前的只有糟糕的2008年。即將進(jìn)入大市值權(quán)重股的年報披露密集期，雖然投資者已經(jīng)對業(yè)績下滑有了一定的預(yù)期，但整體而言，業(yè)績是2009年A股揮之不去的壓力。最新公布的數(shù)據(jù)顯示，PPI(工業(yè)品出廠價格指數(shù))已經(jīng)連續(xù)5個月回落，2009年1月PPI甚至同比下降3.3%，為2002年4月以來的最低值。據(jù)安信證券對企業(yè)去庫存化的研究，分析師認(rèn)為，盡管1月去庫存進(jìn)展迅速，但是進(jìn)入2月后去庫存化步伐明顯放緩，秦皇島煤炭庫存已開始回升，主要鋼鐵品種的社會庫存接近歷史高位，全球貿(mào)易活動低迷使得外部需求仍然沒有任何改善的跡象。因此，不可盲目預(yù)期上市公司一季度業(yè)績出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，最好的結(jié)果可能就是上市公司業(yè)績不再繼續(xù)大幅下滑，而是在目前位置窄幅波動。

　　綜合而言，上市公司業(yè)績下滑和流動性快速收緊是A股2008年暴跌70%的“元兇”，而導(dǎo)演2009年“小牛”行情牛氣十足的是業(yè)績不再大幅下滑、流動性階段性充裕。分析人士指出，顯然市場已經(jīng)預(yù)期流動性充裕的局面不可能長時間持續(xù)，那么當(dāng)業(yè)績還看不到向上拐點(diǎn)的時候，A股調(diào)整也就成為必然。至于調(diào)整后的市場走向，就目前的情況而言，向上或者向下的空間可能都不會很大。(記者 韓晗)