受到策略股東大手筆減持消息拖累，建設(shè)銀行、中國(guó)銀行等銀行類(lèi)H股近日大幅下挫，銀行AH股溢價(jià)率隨之飆升。分析人士預(yù)計(jì)，銀行H股短線(xiàn)頹勢(shì)仍難以扭轉(zhuǎn)，但目前銀行H股的整體估值水平已經(jīng)隱含了較為悲觀的盈利預(yù)期，因此不排除空頭回補(bǔ)的可能性，該類(lèi)股份后市“危”中有“機(jī)”。

　　銀行AH股溢價(jià)飆升

　　繼此前美國(guó)銀行以每股3.92港元的價(jià)格配售了56億股建行H股，并將其持股比例減至16.6%之后，近日李嘉誠(chéng)基金會(huì)亦配售減持了20億股中行H股，每股配售價(jià)格為1.98港元，合共套現(xiàn)5.11億美元。

　　市場(chǎng)人士表示，目前港股市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)開(kāi)始轉(zhuǎn)向其它中資銀行策略股東可能的減持計(jì)劃，近日蘇格蘭皇家銀行也發(fā)布公告稱(chēng)，作為戰(zhàn)略評(píng)估的一部分，其正在對(duì)所有投資進(jìn)行審視，其中包括所持中國(guó)銀行的H股。而工商銀行部分股份的禁售期也將于4月和10月份結(jié)束，因而不能排除戰(zhàn)略投資者出售所持該行股權(quán)的可能。

　　受到策略股東減持消息拖累，銀行H股近日遭遇了洗倉(cāng)式下跌，中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、工商銀行H股近五個(gè)交易日累計(jì)跌幅分別高達(dá)16.7%、18.4%和20.1%；而相應(yīng)A股則在匯金公司增持的預(yù)期下相對(duì)抗跌。

　　其實(shí)在本輪熊市中，銀行H股在港股市場(chǎng)中一直是較為抗跌的品種，銀行AH股價(jià)比也在近半年期間持續(xù)低位徘徊，甚至一度出現(xiàn)AH股價(jià)倒掛的現(xiàn)象。但這種狀況卻在09年開(kāi)始出現(xiàn)了較為明顯的轉(zhuǎn)變，隨著銀行H股持續(xù)重挫，目前該板塊AH股溢價(jià)率大幅攀升，以中國(guó)銀行為例，其AH股價(jià)比已由去年底的1.5升至昨日的1.8。分析人士表示，雖然銀行A、H股具備同樣的業(yè)績(jī)基礎(chǔ)，但外部因素卻迥然不同，A股存在著匯金公司增持的預(yù)期，而對(duì)于H股來(lái)說(shuō)，外資的減持行為可能還沒(méi)有結(jié)束，因此，今后一段時(shí)間，銀行A股或?qū)⒊掷m(xù)跑贏H股，AH股溢價(jià)率也將隨之繼續(xù)攀升。

　　短線(xiàn)頹勢(shì)難以扭轉(zhuǎn)

　　在港股市場(chǎng)中，素有聞“減持”色變的習(xí)慣，如果說(shuō)美國(guó)銀行、瑞銀等外資銀行出于自身的資金壓力而配售其所持股份還合乎情理的話(huà)，那么，資金相對(duì)充裕的李嘉誠(chéng)基金也跟隨減持或已說(shuō)明銀行H股的業(yè)績(jī)前景不甚樂(lè)觀。因此，從短線(xiàn)走勢(shì)上看，其下跌風(fēng)險(xiǎn)可能還沒(méi)有完全釋放。

　　對(duì)此，各投行近日也針對(duì)策略股東減持行為和銀行H股后市發(fā)表了各自的觀點(diǎn)。花旗表示，建行面臨的不確定因素仍然很大，美國(guó)銀行在建行19.1%的持股中有8.2%在2008年底禁售期已滿(mǎn)，此次出售的僅占這批股份的29%。美國(guó)銀行配售價(jià)3.92港元，相當(dāng)于2009年市凈率1.5倍，估值合理，但不是非常有吸引力，因?yàn)橹匈Y銀行仍面臨盈利下降風(fēng)險(xiǎn)，且美國(guó)銀行如何處置余下持股仍存在不確定性。

　　DBS唯高達(dá)稱(chēng)，配售后美國(guó)銀行仍持有建行16.6%的股權(quán)，這仍是不明朗因素；中國(guó)銀行、工商銀行面臨同樣的不明朗因素。該行維持對(duì)該類(lèi)股份謹(jǐn)慎的看法，只建議投資者當(dāng)工行走軟時(shí)逢低吸納。

　　瑞銀指出，踏入09年，已有多宗內(nèi)銀股減持交易，但由于建行的相關(guān)不明朗因素已告暫時(shí)消除，反觀工行于09年內(nèi)將有多達(dá)380億禁售股解禁，中行也有319億股，建行只有135億股，因此將建行代替工行，成為銀行H股首選。

　　Champlus資產(chǎn)管理發(fā)表報(bào)告預(yù)期，工行H股將是下一個(gè)可能遭主要股東配售或減持股份的銀行股，高盛在2008年12月17日把工商銀行持股量從19.98%提高至20.01%之后也可能出售部分股份。該行指出，這一不明朗因素將抑制中資銀行股尤其是工商銀行的任何潛在漲幅。

　　長(zhǎng)線(xiàn)投資價(jià)值初現(xiàn)

　　在經(jīng)歷了持續(xù)下挫后，銀行H股的整體估值已經(jīng)偏低，其中包含了未來(lái)盈利增速放緩的預(yù)期，而且從基本面上看中資銀行受金融危機(jī)影響相對(duì)較小，因此，從后市的投資策略上，更應(yīng)當(dāng)關(guān)注銀行H股股價(jià)下挫后的投資機(jī)遇。

　　對(duì)此，亨達(dá)集團(tuán)認(rèn)為，香港投資者對(duì)外資策略股東減持股份感到恐慌的假設(shè)，是對(duì)公司基本面更加了解的相關(guān)股東不再看好其發(fā)展前景。不過(guò)，近日外資減持中資銀行股的原因卻略有不同。幾家中資銀行股的外資策略股東多為境外投資銀行或者商業(yè)銀行，在此輪世界金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)中大多受到了嚴(yán)重的沖擊，逐步陷入困境的財(cái)務(wù)狀況應(yīng)是迫使其低價(jià)減持中資銀行股并以此改善現(xiàn)金流狀況的主要原因，并非是其對(duì)中國(guó)銀行企業(yè)的發(fā)展前景感到悲觀。事實(shí)上，相比國(guó)外的銀行企業(yè)，中國(guó)的銀行企業(yè)在此輪金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)中受到的沖擊相對(duì)要小得多，其資產(chǎn)質(zhì)量仍處于歷史最好水平且未來(lái)前景應(yīng)較為樂(lè)觀。

　　交銀國(guó)際也表示，在較為謹(jǐn)慎的永續(xù)期假設(shè)下推算出的銀行股估值水平為2倍的PB，當(dāng)前行業(yè)整體1.8倍PB的估值水平已經(jīng)隱含了較為悲觀的損失預(yù)期。

　　由于當(dāng)前的估值基本合理，因此認(rèn)為2009年銀行股的投資機(jī)會(huì)在于：第一，股價(jià)因個(gè)別壞消息而過(guò)度反應(yīng)；第二，銀行自身基本面的改善。

　　交銀國(guó)際認(rèn)為，09年銀行股的投資機(jī)會(huì)在于密切關(guān)注季度業(yè)績(jī)的趨勢(shì)。08年銀行股的表現(xiàn)較差，認(rèn)為其中重要的一點(diǎn)是08年上市銀行各季度的業(yè)績(jī)呈環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，對(duì)投資者的預(yù)期和信心造成較大的打擊。分季度看，2009年凈息差的回落有望在上半年基本完成，而季度業(yè)績(jī)改善最可能會(huì)在三季度出現(xiàn)。因此建議從三季度開(kāi)始加大銀行股配置。相信隨著基本面改善的預(yù)期在2010年上半年得到驗(yàn)證，該策略會(huì)實(shí)現(xiàn)較好的回報(bào)。當(dāng)然，如果股價(jià)對(duì)于上半年的負(fù)面信息反應(yīng)過(guò)度，投資時(shí)機(jī)亦有可能提前。(董鳳斌)