2009年新年伊始，全球股市顯露出蓬勃升勢，歐美、亞太股市普遍上漲，A股市場也出現了強勁的二連陽走勢。筆者認為這是值得關注的一種走勢，就A股市場而言，這可能預示著跨年度行情進入了第二波。A股開門紅有國際市場大背景的因素，也和A股本身去年10月底以來的大反彈有順承關系。市場上行的力量主要來自于：1、流動性恢復推動市場估值水平回歸均衡；2、經濟下滑情況逐漸清晰，投資者對未來預期開始穩定、并有抬升趨勢。從反彈本身的階段來看，目前市場還處在“謹慎中走高”的階段里。

　　A股開門紅的國際背景

　　我們首先來看一下中國股市2009年開門紅的國際背景。近期，無論商品市場還是股票市場，“以巴”沖突都成為了市場上行的新動力。首先受益的是原油市場，短短數日原油期貨價格反彈35%，布倫特原油從每桶36.6美元上漲到49.6美元；其次受益的是有色金屬市場和農產品，國際鎳價單日漲幅達到21%。

　　國際股市在新年后也出現了明顯的上漲，其中道瓊斯指數在新年前后的三個交易日里上漲了6.5%，日經指數最近6個交易日漲幅也達到6.2%，國企指數在最近6個交易日里上漲13%。

　　從國際股市的情況來看，與中國相關的股市漲幅要遠遠大于成熟市場。如國企指數漲幅相對于道瓊斯指數和日經指數的兩倍，顯示出來一種明顯強于歐美股市的態勢。這是與目前全球投資者的一種流行觀念相對應的：一般而言，投資者相信在全球金融危機中，美國和中國將可能率先擺脫危機，而中國又比美國的情況更好。

　　周期性股票引領反彈第二波

　　相對于10月底以來的反彈而言，這兩天的行情可能預示著反彈行情的第二波、也就是跨年度行情的第二波已經打響。這波行情的特點是，周期性行業股票估值明顯提升，防御性股票漲幅會稍微落后。這一方面受惠于“以巴”沖突下資源價格的走高；另一方面，迫于經濟壓力，繼1998年后中國今年重新啟動房地產業來拯救經濟，或將帶來周期性行業的提前復蘇。

　　整體來看，正如我們去年所談，2009年將是“經濟見底、估值見底和流動性見底”的三重底不斷夯實的一年。這樣的“三重底”重疊的局面在A股市場有史以來的十余年中，僅出現過一、兩次。一方面，央行對企業存貨的分析，讓我們看到了經濟調整隧道盡頭的亮光。央行于12月初在全國35個城市對393家企業進行過一次問卷調查，結果顯示絕大多數企業的存貨調整將在明年一季度完成，少部分企業的調整要持續到二季度。由此可以對中國經濟進行一個比較清晰的判斷，即經濟在明年二季度開始將會恢復正常。而估值水平的對比，顯示了當前股市低估程度相當嚴重；而寬松的貨幣政策，使得流動性見底的局面將很快看到。央行寬松貨幣政策有望令M1、M2結束長時間走低的局面，這將推動市場整體估值水平回歸長期均衡值(20-25市盈率)。透過經濟、估值和流動性三個方面的情況，我們認為，一輪巨大的牛市行情確實正在醞釀之中，這個過程會比較漫長，市場點位在筑底過程中不可避免會出現一些反復。

　　市場還在“謹慎中走高”的階段

　　從行為心理學的角度來看，目前市場還處在“謹慎中走高”的階段，距離見頂還有較長時間。這個時候投資者多想想“絕望中見底、謹慎中走高、樂觀中見頂”的經驗之談，對于把握此輪反彈的階段是有較大幫助的。絕望中見底指的是全球發生信貸危機的10月和11月份；而謹慎中走高的過程，正發生在當下，這個過程或許要持續一、兩個月，或者更久一點；第三階段可能發生在今年4、5月份。而反彈的高度方面，則堅持我們去年10月底的判斷，2000點附近或以下的水平上，市場的風險并不大；而一旦滬綜指運行到2600點以上的水平上，估值阻力將逐步加大，投資者屆時方應考慮適度減持。(中證投資 徐輝)

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