新年新氣象。周一上漲呈現(xiàn)以點帶面逐步擴散的格局，個股熱點有序推進，這是一個好的開始。從內部運行結構看，目前A股修復性上漲行情已步入攻堅，也是最好的時期。

　　估值中樞漸漸上移

　　上周筆者分析當前市場時認為：眾多有利因素支持下的A股并不會讓人太失望，持續(xù)震蕩是積蓄新的上攻動能的過程，其中上攻能量將來自于財富效應的擴散，投資信心也總是伴隨財富效應的形成而上升，最為重要的是估值中樞的整體上移。

　　支撐并引導市場信心的，首先是低市凈率低市值群體的強勢表現(xiàn)。在整體業(yè)績增長趨勢下降的背景下，以市盈率作為估值比較是難于有吸引力的，相反，市場會更強調市凈率水平的高低。本輪探至1664點的時候，上證指數(shù)的平均市凈率為1.96倍，但有眾多群體或板塊的市凈率水平已進入歷史最低位置1.5倍。事實上近幾個月以來，它們也正是表現(xiàn)最為出色的群體。其中的領導者就是市值規(guī)模最小的中小板，如東方雨虹、川大智勝的股價拓展過程就是典型例子。足夠充分的調整(觸底時的PB分別為1.6倍與1.3倍)，行業(yè)獨特(沒有大規(guī)模的同行業(yè)比較)是其重要特征。隨著股價上漲300%，市凈率步入3-4倍以后，它們的市場影響已從個股表現(xiàn)轉向板塊群體表現(xiàn)。財富效應由此擴散并形成。上述效應的形成過程，也是構成2008年末持續(xù)地量橫盤震蕩的過程。從新年首日的個股表現(xiàn)看，這種財富效應正有序延伸。

　　整體上看，周一初期市場表現(xiàn)是謹慎的。先是重慶板塊和部分3G題材。顯然，市凈率仍然高企的3G題材并沒有很大的市場響應力，相反低市凈率的渝開發(fā)、重慶鋼鐵、重慶港九、重慶路橋等作出積極響應。與此同時，受全球有色金屬大幅反彈的影響，低市凈率的吉恩鎳業(yè)、貴研鉑業(yè)也強勢上攻。或者說，低市凈率+相關主題成為資金的切入點。從運行格局看，低于市場平均水平以下的見底，與市場平均水平相近時進入?yún)^(qū)域震蕩。從目前重要熱點群體看，已從區(qū)域震蕩轉向新一輪向上拓展。

　　可以肯定的是，由市凈率推進的潛力挖掘會進一步向中大市值群體轉移，比如底部區(qū)域時市凈率大面積跌破1.0的鋼鐵板塊。周一率先表現(xiàn)的就集中這類重組整合型的中小型鋼鐵股。同樣列入產(chǎn)業(yè)振興計劃的有色金屬也是值得關注的群體。向中大市值品種轉移過程中，一個重要特征將是成交量的持續(xù)放大，所謂步入攻堅期就以此為標志。當整體市凈率水平由目前2倍左右持續(xù)上移至3倍左右的時候，調整壓力將迅速上升。而現(xiàn)階段正處于由低市值低市凈率群體向中大市值低市凈率群體轉移初期，伴隨中大市值品種的漸漸升溫，指數(shù)方面的表現(xiàn)也會較前一時期更“好看”一些。

　　主題投資正在全面升溫

　　伴隨估值中樞的漸漸上移，市場也將由前期局部性的個股型突破轉向群體性表現(xiàn)。其中，主題投資將是最容易把握的方向。具體而言，中小板、內需投資以及產(chǎn)業(yè)振興應該是最清晰的三大主題投資群體。

　　首先是中小板，近期應關注創(chuàng)業(yè)板推出的影響、關注補漲。這是成長股龍頭品種的發(fā)源地，是本輪修復性行情的主流群體。最近影響該群體的重要消息是創(chuàng)業(yè)板的推出。筆者認為，在目前市場整體估值水平處于較低水平下推出創(chuàng)業(yè)板，對中小板并不會帶來沖擊，相反會引導市場強化成長型投資理念。最近一段時間里，一批行業(yè)獨特的龍頭品種股價市凈率由2倍迅速上升至4倍以上是體現(xiàn)合理市場預期的。當然，整體重心出現(xiàn)大幅上移后，也會因為創(chuàng)業(yè)板的“替代效應”或過于樂觀而成為調整誘因。從長期趨勢上看，應關注一批具有明顯行業(yè)優(yōu)勢或獨特成長空間的小型上市公司。

　　短期而言，我們可以關注的是估值比較下的補漲行情。近期可以重點關注市凈率處于2倍左右的成長股，如從事供應鏈管理的飛亞國際；還有新型材料類的聯(lián)化科技、北化股份、紅寶麗；在新型產(chǎn)品制造類中也有不少品種可供選擇，如航天電器、成飛集成、軸研科技、奧特迅等。

　　重頭戲有望轉向內需投資題材。進入2009年，各項內需投資項目將全面布局，相關受益群體的關注度將再度上升。水泥、工程機械、電氣設備、鐵路設備是內需投資題材的核心群體。其中，最有代表性的是內需投資主題核心群體水泥板塊。如觀察賽馬實業(yè)的股價表現(xiàn)就會發(fā)現(xiàn)，其底部市凈率為1.07倍，進入市場平均水平的2倍左右，股價也就出現(xiàn)區(qū)域震蕩，周一再度上臺階，進入2-3倍區(qū)間市凈率水平。而有明顯重組整合題材的祁連山，見底市凈率明顯高于同行業(yè)其他品種，為1.5倍，近期同樣跟隨同行業(yè)品種保持強勢上攻，目前接近3倍。或者說，購并重組溢價50%也是目前市場所認同的估值水平。

　　另外，具有內需、產(chǎn)業(yè)振興題材的品種，以及煤炭、房地產(chǎn)、電力板塊中的低市凈率股票也將會漸次啟動。（安信證券 張德良）