十二月的月線圖看似柔和，盤面與之前兇猛的單邊下跌相比，顯得較為中性。但是，就在這看似平緩、看似波瀾不驚的股市中，基金、游資、QFII、大小非以及保險和社保資金等，進行著劇烈的博弈。在這些大象的博弈中，誰是敵？誰是友？

　　我們在11月的本欄目分析中，明確指出11月份行情的特點，是依靠游資炒作概念的一波反彈行情，這波行情在11月17日到11月21日，以領漲的中鐵二局、太行水泥和山河智能的短線到頂，而宣布了這波游資主導的行情基本結束，市場進入調整期。

　　反彈成大小非減持盛宴

　　進入12月，基金接過游資接力棒，推動市場再度上揚。這點我們對比表1中兩個月的分類賬戶和席位，可以看到行情的參與主體發生了明顯的改變。11月的行情中，G字頭的基金席位整體是在減倉，賣出了68億元，買入量最大的是A字普通席位，買入95億元。說明市場的主要參與者來自普通席位，以游資為主。而12月G字頭的基金席位則買入121億元，成為最主要的做多力量，但A字頭普通席位則出現了大幅減倉，賣出了114億元。整個12月做多的主要機構是基金。

　　而我們從12月1日到12月26日賬戶和席位的成交狀態可以看出 (表2)，券商和基金賬戶凈買入金額為146億元，結合后面的G席位凈買入121億，可以分拆出券商買入25億元，顯示12月中券商和基金整體做多，基金是最大的買入機構，為市場當仁不讓的主力軍。法人賬戶12月賣出了185億元，同時結合T席位賣出7.57億元分析，大小非依然大量減倉。

　　通過兩個月的數據分析，我們可以看到，不論是以游資為主的行情，還是以基金為主的行情，大小非始終選擇的是減倉，兩個月的反彈成為大小非減持的盛宴。

　　機構12月分歧巨大

　　從12月的數據，我們可以看到機構之間對市場有巨大分歧。保險資金依然是連續做空，只是本月的賣出量并不大，基金在12月雖然強力做多，但我們可以看到，他們受到大小非的強力狙擊。同樣是機構，我們到底相信誰呢？我們只能從機構之間在市場中的不同地位和立場分析加以判斷。

　　首先我們分析做空的機構，保險資金在今年的行情中，大多數時間都選擇了做空，該機構作為機構投資者，從資金來源而言，主要是自有資金，對安全性要求較多，而且該機構更重要的是一個企業，在投資決策上，對市場的判斷更加理性，今年其做空取得了巨大的成功。

　　而解禁的大小非，由于成本極低，具有強烈的套現欲望，并且由于他們本身就是企業的經營者、管理者甚至所有者，對自身企業的價值和未來前景了如指掌，是最接近企業核心的機構。

　　他們選擇賣出手上的持股，一般就兩種可能，一是本身企業價值高估，如果是這種情況，那么企業股價必然還會繼續下跌，如果連最了解企業內幕的這些產業資本都不看好自身企業，牛市的基礎在哪里呢？二是本身企業因為資金原因不得不賣出個股，這種情況在中小企業比較明顯。在金融危機的影響下，今年很多銀行惜貸，讓本身融資就比較困難的中小企業雪上加霜，只能通過拋售個股變現以應對企業的現金流，而一個缺乏現金流的企業，你敢投資嗎？股改后，隨著大小非不斷解禁，產業資本基于內幕及其對企業的遠景判斷，已經成為二級市場決定性的因素。他們做空，預示明年很多企業的利潤將可能大幅下滑。

　　基金做多或為排名

　　那么如何看待做多的基金呢？該機構在11月行情中大肆做空，而進入12月反手做多，為何？如果我們認為基金是價值投資者，那么為何在4萬億國家投資消息出臺以后，基金在11月的反彈中不斷減倉，甚至對受惠的機械制造、水泥行業的個股依然不斷減倉，顯然，基金并不看好政府投資拉動經濟的行為，對未來經濟充滿憂慮。進入12月，基金卻反手做多，難道經過一個月的思考，基金對政府的救助經濟的措施就有了正面的反饋，作為機構投資者，這明顯不符合邏輯。

　　那么是什么原因導致了基金改變立場呢？我個人認為，年終的基金排名恐怕才是決定性因素。年終的基金排名不但影響到基金經理個人的收益，更重要的是排名靠前的基金公司將迎來巨大的發展機遇，這點從一些小的基金管理公司兩年牛市爆發性增長可以得到驗證。因此不論從基金經理或者基金公司，都有為基金排名作年底沖擊的動機。因此我認為，基金12月做多更多的是為了自身利益的基金年終排名，而非看好市場未來。

　　這點我們還可以從基金買賣的前三大行業個股加以分析，基金本月買入的前三大行業分別是證券保險、電力設備和煤炭及煉焦板塊。

　　從基金買入的這三大行業個股走勢看，漲幅都不大，顯示基金的做多無力推高股價，而且從買入目的來說，更多的是防守策略，如中國平安的H股遠遠高于A股的股價，成為相對安全的品種；電力設備行業受惠于4萬億投資的電力設備改造，基金持倉都比較重，有抱團取暖意圖；煤炭股則更多是短期內煤價大幅下跌，煤炭業個股短期內超跌嚴重，近期買入相對安全。

　　而從基金拋售的行業分析，石油持續暴跌使石化雙雄贏利前景微妙，股價不斷下跌，而且其H股都遠遠低于A股股價，對股價漲升造成極大的牽制作用。鋼鐵冶煉行業作為基本的生產物資，理應受惠于4萬億投資，但過剩的產能導致基金不斷拋售，真實地反映了基金對政策利好的態度。運輸物流個股走弱，則反映了中國經濟可能面臨的困境，大秦鐵路顯示“西煤東運”運量大減；長航油運則反映國內航運依然低迷。這些個股走弱，真實地反映了機構對未來經濟的憂慮。

　　QFII觀點出現分歧

　　我們再通過買賣前10大席位，分析其他機構對市場的態度。買入前10大席位中，剔除基金，QFII資金活躍的瑞銀證券和申銀萬國證券上海新昌路排在買入金額前兩位，合計買入了37億元，相對應的是同樣活躍著QFII資金的中金公司兩個席位中國國際金融上海淮海中路和中國國際金融北京建國門外大街出現在賣出前兩位，合計賣出了54億元，顯示QFII資金對未來前景分歧也較大。

　　買入前10大席位中，一些券商自營盤席位如國泰君安證券營業部、中國銀河證券營業部、國海證券北京和平街、光大證券營業部出現在其中，這和這些機構2009年的投資策略有吻合之處。但作為研發實力排名國內券商前列的中信證券則依然選擇了做空。從買賣前10大席位分析，QFII資金、券商資金相互之間對后市分歧較大，相信政策還是相信市場恐怕是這些機構之間困惑所在。

　　通過對12月的數據分析，我們認為：11月的市場是游資做多推動市場反彈，12月的市場是基金做多推動市場繼續反彈。在12月行情中，大小非和保險資金依然不斷出逃，QFII資金和券商資金相互之間分歧較大，無法形成做多合力，做多的基金然讓人感覺動機不純，并且在12月中旬以后，隨著獲利盤增加和分歧較大，陣營開始出現分化。隨著本輪反彈行情的始作俑者太行水泥12月12日破位，本輪反彈行情已經宣告結束，市場將有1到3個月的調整行情。 (特約記者 唐勇)