周二疲弱的A股市場無視百日內的第五次降息利好，走出單邊下跌行情。上證綜指更是棄守60日均線。市場悲觀情緒迅速蔓延。不過，收盤兩市仍有9只個股漲停，20多只個股漲幅超過5%，市場局部熱點依舊活絡。

　　政策驅動效果遞減

　　翻開上證綜指K線圖我們可以清晰地看到，盡管近期政策面依舊偏暖，管理層維穩股市的決心依然堅決，但是市場在大幅降息等利好刺激下走出9個交易日的反彈后再度步履蹣跚，而巨幅“雙降”反彈幅度也僅為10%，大大低于11月初啟動四萬億投資的反彈幅度(22%)。而且每一波反彈，滬市單邊千億以上的量能水平基本只能維持五六個交易日，一旦成交回落到900億元以下，市場即出現快速持續縮量。更有甚者，本周一晚央行第五次降息更因幅度低于預期而被市場視為利空。政策引發的反彈效果，不論是從時間還是幅度上，都顯示出漸次遞減跡象。

　　之所以出現這種現象，筆者認為主要在于宏觀經濟下行加速，宏觀經濟數據仍難以樂觀，投資者難以樹立中線投資的信心。本月上旬，11月宏觀經濟數據陸續出臺，11月份全國規模以上工業企業增加值同比僅增長5.4%，同比回落11.9個百分點，遠低于10月的8.2%，創公布月度數據以來非春節月份的新低。企業盈利能力面臨巨大挑戰。11月企業商品價格(CGPI)繼續上月下降趨勢，環比下降3.0%，同比下降0.4%，同比漲幅較上月回落4.4個百分點；1-11月份平均較上年同期上漲7.8%。由央行發布的企業商品價格指數，是反映企業間集中交易的投資品和消費品價格變動水平的指標，亦是CPI的先行指標之一。11月企業商品價格同比出現負值，顯示經濟收縮和通縮壓力不容小覷。由于年終即將收官，年報披露期又將至，方方面面的數據導致投資者整體預期在下降，因而不少投資者本來就帶著短期做波段差價的心態進場操作。

　　機構持倉再度走低

　　市場在探明政策底后，在機構投資者中，保險、社保一度積極運作并取得不錯的反彈佳績，而基金這一市場最大的群體基本上仍無所作為，以基金為首的機構持倉度持續走低。調查顯示，由于對宏觀基本面憂慮重重，“多看少動”策略已成為眾多基金經理歲末的選擇。而場內其他一些主流資金盡管沒有排名壓力，但在眾多不確定因素面前，也基本是快進快出做短線操作，尤其是在近期大盤回軟之際，也加快了減倉步伐。

　　在連續四個月縮量后，這兩個月伴隨大盤的反彈，“大小非”減持也出現“高潮”。11月“大小非”共減持6.94億股，環比增加了71.8%，是今年7月份以來的最高水平。12月上半月，伴隨降息后的大幅反彈，“大小非”減持“熱情”繼續高漲，減持股份接近2億股，減持市值接近12億元。由于2009年潛在的“大小非”減持籌碼將會繼續增加，對后續政策驅動的反彈仍舊會有明顯的“抵消”作用。本周A股市場迎來12月解禁潮的最高峰，據統計，本周有46家公司的限售股開始上市流通，共計解禁流通股數合計達61.95億股，市值達到643億元。其中，中國太保解禁股數超過15億股。11月下旬，海通證券定向增發所產生的12.89億股限售股解禁引發了連續三個跌停，其股價近乎被腰斬一幕仍讓不少投資者心有余悸。對此，一些機構也只能是邊戰邊撤，規避風險。

　　局部熱點依舊活絡

　　當然在政策面持續偏暖的大背景下游資依然在積極把握機會，導致近期市場在震蕩中局部熱點依舊活躍并非常清晰。首先是對中小板材的反復運作。中小板個股作為小市值品種近期一直受到資金青睞。獨一味、東方雨虹、川大智勝月內漲幅均超過50%。中小板指數也一度竄上半年線上方。其次是醫藥、環保、商貿等行業的個股挖掘。另外重組整合預期明朗的個股如上實系、云天化系的炒作。但是，個股波動風險和操作難度也在加大。其主要體現在：對板塊題材的運作基本不看業績，主要圍繞主題短線反復運作，從技術上形成升勢，并在不斷創新高后誘惑散戶跟入。

　　我們認為游資敢于在目前點位積極運作，也是基于其對市場整體系統性風險已不大的考量后的動作。因此整體而言，短期市場進入政策效力消退后的真空期，后續反彈依舊有賴于新政策的強力推動。(華泰證券 郝國梅)