“超預期”的政策并未帶來“超預期”的走勢，滬深股指昨日雙雙以長陰收局，謹慎的心態和防御型的策略導致獲利盤蜂擁而出。在積極政策與疲弱經濟數據相互對沖的背景下，A股市場或已進入底部區間，但底部的構筑尚需時日。

　　積極政策對沖悲觀預期

　　市場對于央行此次降息的舉措給予了各種解讀，其中樂觀的看法為繼前期政府推出四萬億的積極財政政策后，此次寬松的貨幣政策及時推出有利于降低經濟下滑風險、緩解市場流動性壓力；而消極的觀點認為，央行超預期的大幅降息實際上從另一個側面反映了當前經濟基本面進一步惡化，而且可能超出市場預期。

　　首先，從積極的方面看，10月份，我國M1同比增速下降至8.85%，為15年來第二個低點，分析人士認為，貨幣供應量的急速回落反映出實體經濟面臨較大的信貸緊縮壓力，部分行業、部分企業的資金已非常緊張，而此次央行大幅度調降存貸款利率和準備金率，將極大程度地緩解企業資金壓力和貨幣市場中流動性緊張的局面。

　　一方面，由于我國對于商業銀行存貸款利率的調節以行政手段為主，降息可以直接改善信貸緊張的狀況；另一方面，對于大銀行存款準備金率下調1個百分點，將直接緩解M1增速快速回落的壓力，畢竟準備金率將從基礎貨幣和貨幣乘數兩方面影響貨幣供給。

　　第二，從消極的方面看，央行大幅度降息引起市場對于國民經濟加速下滑的普遍擔憂，這也是昨日市場高開低走的主要原因。分析人士表示，國際金融危機的影響仍在不斷蔓延，對于我國經濟的影響或許將逐漸加深，部分出口型中小企業陷入困境，而周期性較強的行業也將由于需求下降出現盈利增速顯著放緩甚至倒退的狀況，11月份一些經濟指標出現加速下滑難以避免，四季度上市公司業績也難以樂觀。因此，大幅度降息的另一面實質上反映出經濟基本面的惡化可能超出預期，在此情況下，機構資金的防御策略以及中小投資者的高位獲利回吐也就不難理解。

　　在當前積極的財政貨幣政策與悲觀經濟預期共存的情況下，A股市場將如何進行方向抉擇令多數投資者困惑。對此，分析人士認為，根據歷史的經驗，股市往往先經濟指標而見底，而在宏觀經濟政策放松以及經濟下滑初期，股市則已進入筑底階段的中期。以此來判斷，目前A股市場仍處于筑底階段，繼續下探空間非常有限，但若言迅速企穩回升、反轉向上也為時尚早。

　　筑底中仍存結構性機會

　　分析人士預期，在股指筑底的過程中，一些行業板塊具備結構性投資機會，這主要包括兩方面：一、直接受惠于擴大內需及大幅降息的行業，包括建材、鐵路建設、機械工程等行業；二、業績拐點顯現、并將先于其他行業復蘇的行業，其中代表為電力業。

　　但是，對于指數來說，在以金融為代表的權重股壓力仍然較大的前提下，部分政策受惠行業個股的走強難以令股指在短期內實現反轉回升。在央行大幅降息而且明年繼續降息預期較為明確的背景下，銀行、保險等權重金融股的業績將受到沖擊。(記者 董鳳斌)