刺激經濟政策出臺以及后續政策推出的預期是本輪市場反彈的主要支撐因素。短期來看，在業績風險“真空期”，政策預期將繼續支撐市場保持強勢震蕩格局，但越來越快的熱點切換以及場內資金的巨大分歧表明，隨著反彈進一步深入，特別是在國內經濟仍然低迷、外圍股市整體破位的情況下，政策對市場的支撐效應正趨于弱化。

　　政策刺激效應弱化

　　在4萬億“大禮”刺激下，滬深股市已經連續兩周保持強勢反彈格局，反彈力度為今年以來最強的一次。滬綜指近兩周累計上漲了14.65%，機械、工程、建材、航空、旅游、紡織、醫藥等眾多板塊在相關利好政策刺激下輪番走強。

　　但是，反彈之中已經開始出現一絲隱憂。首先，在眾多熱點之中，除基建板塊在本輪反彈初期一度持續走強外，其他多數熱點的持續性都明顯不足，紡織等熱點甚至走出“一日行情”；其次，從上周開始，市場上漲動能明顯減弱，從11月18日大盤巨量下跌開始，市場多次出現大幅震蕩行情；此外，從參與行情的主力看，游資和散戶是主要構成者，基金、券商、QFII、保險在本輪反彈中基本不作為，上周甚至整體呈現凈賣出狀態，這從同屬迪斯尼概念股的界龍實業(游資關注)與陸家嘴(基金扎堆)昨日明顯不同的走勢中可見一斑。上述現象表明，本輪基于政策刺激的反彈行情，動力開始不足。

　　我們不得不重新審視政策對行情的支撐力度究竟有多大。分析人士認為，政策對行情的刺激效應將是遞減的：

　　一方面，政策預期面臨經濟基本面的沖擊。從內外兩個角度看，國內宏觀經濟面臨著比1998年亞洲金融危機時更加嚴峻的挑戰。全球經濟(特別是美日歐主要經濟體)的衰退，使得貿易對我國經濟增長的貢獻急劇下降；在投資領域，房地產行業以及私人部門投資的重要性顯著提升，這使得4萬億投資很難完全對沖投資下行的風險；國內方面，在經濟的周期性調整中，居民預期收入的下降使得目前消費穩定增長的格局很可能難以持續。在宏觀經濟走向“能見度”仍然很低的情況下，一旦經濟出現超預期下行的跡象，政策刺激出的樂觀情緒難免會被嚴重削弱。

　　另一方面，政策超預期力度減弱。政策對市場刺激作用的大小，主要應該在于政策帶來的利好能在多大程度上超越市場預期。事實上，4萬億投資規劃確實超出了市場預期，因此我們看到市場在本輪反彈初期的上漲力度還是很大的，基建板塊的反彈持續性也比較強。但是，當擴張性的財政政策以及適度寬松的貨幣政策被市場一致預期后，政策對行情的支撐力度就開始減弱了，這可能也是上周市場開始頻繁震蕩，而場內熱點也很難持續較長時間的主要原因。

　　A股獨立行情難度增大

　　在本輪市場政策性反彈的同時，國際股市則是一片低迷，美國道瓊斯工業指數11月20日創出年內調整新低點。分析人士認為，在政策效應削弱的情況下，A股保持“獨立行情”的難度開始增大。

　　雖然相對封閉的金融環境會賦予A股一定的估值溢價，但如果境外市場估值進一步下行，A股相對高的估值很可能繼續向下修正。

　　從目前經濟運行態勢看，境外股市仍然具備進一步下行的動力。美國10月份領先指標再度環比下降0.8%，國信證券分析師認為，領先指標在4-10月份累積下滑2.4%，降幅明顯高于前6個月，預示未來6個月中美國經濟仍將處于下行趨勢中。此外，次貸危機尚未平復，美國信用卡市場又臨深淵。國泰君安分析師指出，隨著失業率上升，美國信用卡違約率正在不斷升高，這或將對美國消費進而對整體經濟造成沉重打擊。與此同時，歐元區GDP已經連續兩個季度萎縮，正式進入經濟衰退期；日本經濟也呈現持續下行態勢，衰退風險越來越大。

　　而在國內方面，統計顯示，上證A股以07年年報計算的靜態市盈率為15-16倍，市凈率(MRQ)為2.1倍，在主要市場中排名靠前。隨著近期A股的走勢相對獨立，恒生AH股溢價指數再度迅速走高，并逼近了前期高點。同時，流動性這一估值主要決定因素仍在下降通道中。10月份，我國M1同比增速為8.85%，是15年來第二低點。而從居民及企業活期存款的下降態勢看，M1增速短期可能會繼續下降。

　　當然，考慮到大幅降息預期的存在、業績風險真空期，以及中央經濟工作會議即將召開，年末市場大幅下跌的可能性也不大。分析人士認為，大盤短期有望在1800-2000點區間內進行震蕩整理。(記者　龍躍)