系統作戰特征明顯

　　11月20日，上海國資通過資本市場做大做強的方案正式定稿。此前的9月1日，《關于進一步推進上海國資國企改革發展的若干意見》已經出臺。與《若干意見》僅僅規定框架性發展方向不同，上海國有上市公司依托資本市場的具體方式現已明確，整體上市、配股增發、兼并收購、盤活存量等都是政策支持和鼓勵的方式。

　　中央企業整合上市公司迄今為止失敗的事件少之又少，但地方國資的整合不僅好事多磨，而且宣布因重大事項停牌后又無功而返的不在少數，根本原因就在于缺乏中央企業那樣的系統作戰。由于缺乏系統作戰，主要陳兵于金融、地產、核心產業和交通等四大領域的數千上萬億元地方國資難以順暢地進入資本市場。上海推進國資國企改革的系列文件，可以說將地方國資系統性整合上市公司的運作推向了極致。目前，已經有十多個省市下發了鼓勵國資整合上市公司的專門文件。

　　北京市國資委下發的《北京市國資委關于加快推進市屬國有企業上市工作的指導意見》，同樣也是通過系統作戰整合上市公司的戰略性規劃。《指導意見》明確指出，到2010年末力爭形成主業清晰、治理完善、盈利能力強的北京市屬國有控股上市公司集群，整體或主業資產上市企業由目前的1家增加到10家以上，市屬國有控股上市公司數量由目前的37家增加到60家,30%以上的市屬國有經營性資產進入上市公司。

　　與上海類似，北京對國資上市也給出了明確的路徑和方式：一級企業重組改制后進行整體或主業資產首次公開發行上市或借殼上市；對于主營業務關聯度低、不具備整體上市條件的一級企業，可以推動具有競爭力的優質資產或優勢企業上市；已經擁有上市公司資源的一級企業，將具有上下游產業關系、產業關聯度高的資產或企業股權注入上市公司。

　　從目前的情況來看，國資通過上市公司做大做強，正面臨前所未有的好環境。據了解，除了首單并購貸款有望很快出現外，并購交易所得稅實施細則近期也將出臺。在國務院11月9日公布的“擴內需、保增長”的十項措施中，明確表示商業銀行應對兼并重組提供信貸支持。此外，業界呼聲較高的并購交易所得稅細則有望在近期出臺。在滿足一定條件的情況下，被確定為特殊重組的并購交易可以享受納稅遞延。

　　利用資本市場升級

　　地方整合上市公司突出系統戰役，意在抓住金融危機帶來的難得發展機遇。

　　按照上海正式定稿的方案，上海利用資本市場不僅僅局限于資產整合，而是借以支持重大建設項目和社會民生保障項目。據了解，上海還將加強信貸政策與產業政策的協調配合。準備建立社會金融資源與產業投資項目對接的工作協調機制，暢通資金供需渠道，共同解決金融支持經濟社會發展的有關問題，引導銀行業金融機構加大對經濟的信貸支持力度。

　　在重慶，一個長短結合的目標也已明確提出：繼續鼓勵一批優質國有控股集團和民營企業上市，鼓勵重慶上市公司通過兼并收購、資產重組做大做強。對通過兼并收購、資產重組實現強強合作、優勢互補的重慶上市公司，政府將在政策、資源、稅費等方面予以傾斜。到2012年，重慶上市公司的總市值要達到8000億元左右，與GDP基本形成1：1的比例。

　　為了抓住金融危機帶來的難得發展機遇，各地對資本市場盡可能地采取給予而不是索取的扶持策略。不但明確要求國有控股股東和國有上市公司在今后一定時間內不減持“大小非”，上海市國資委還鼓勵控股股東增持上市公司股權，支持上市公司回購股份。目前，新世界、中國鉛筆、光明乳業、金楓酒業等上市公司已經得到國資股東的增持。上海市國資委指出，國有企業應該成為推進資本市場穩定健康發展的積極力量，上海市國資委出資監管國有企業的控股上市公司應該成為資本市場的表率。

　　推升股指新引擎

　　各地通過系統性戰役推動上市公司的整合，進而抓住金融危機帶來的難得發展機遇，這可能形成推升股指的新引擎。

　　申銀萬國證券研究所分析師安昀研究發現，投資者的良好預期能夠戰勝市場，可以決定收益。安昀說，對中央企業整體上市和資產整合的投資，幾乎貫穿了整個牛市的過程。由于美好預期的存在，雖然真正兌現資產注入承諾的中央企業所屬上市公司不多，但它們的股價表現明顯跑贏了大盤。中央企業整體上市投資成功的催化劑無外乎兩個：政策和范例。政策的推動幾乎存在于主題運行的每一個節點上，而一些大國企的整體上市進一步給了市場很強的示范效應。

　　安昀表示，投資中央企業重組過程可以看到很清楚的三個部分：預期階段、增厚效應和業績體現。其中，增厚效應是指上市公司用高市盈率收購低市盈率資產時一次性的EPS和BPS增厚，業績體現指的是資產注入改善了上市公司的盈利能力，使得未來EPS的加速增長可以預期。如果注入的資產質量優良，或者可以和上市公司原有資產形成協同效應，那就進入了回報遠高于前兩個階段的業績體現階段。

　　業內人士認為，地方國資資產總量比中央企業規模更加龐大，而且各地利用資本市場的升級操作手法更能放大刺激效應，因而盡快轉化成提升上市公司基本面的可能性大大增加。在這種情況下，大有希望形成推升股指的新引擎。