判斷市場未來的運行趨勢，筆者認(rèn)為應(yīng)當(dāng)是對多空驅(qū)動因素的變量加以分析后所得出的一個結(jié)果。那么對于近期的市場反彈，有哪些變量發(fā)生變化？筆者認(rèn)為，這個問題的探討對于投資者把握短期行情的走勢和熱點的脈絡(luò)多少會有一些幫助。

　　預(yù)期改變推動大盤上揚

　　首先，還是從空方的角度來看，“大小非”長期的減持壓力以及宏觀經(jīng)濟、上市公司盈利的下降預(yù)期應(yīng)當(dāng)是市場目前的顯性因素。然而近期管理層為了刺激實體經(jīng)濟免受金融海嘯的沖擊，推出了十項具體措施來刺激內(nèi)需，特別是將要采取積極的財政政策和寬松的貨幣政策，以及加大政府對于基建項目的巨額投資，可以說有效地改善了市場對于未來宏觀經(jīng)濟繼續(xù)下滑的過于悲觀預(yù)期。雖然長期看，這些政策利好究竟對實體經(jīng)濟產(chǎn)生多大的影響還有待檢驗，但短期來說，足以推動市場的向上格局。

　　其次，眾所周知的是，稅制的變化對于企業(yè)的利潤影響關(guān)系重大，而2009年將要推行的增值稅轉(zhuǎn)型改革，可以說很大程度地對于上市公司起到“減負(fù)”的效果。也許從上市公司角度出發(fā)，可能基于市場因素而把2008年的業(yè)績做得差一點，從而為2009年預(yù)留一些空間，但增值稅轉(zhuǎn)型預(yù)期明確地將增益2009年上市公司利潤。另一方面，隨著CPI、PPI的雙雙快速回落，上市公司的成本壓力在2009年一季度前后預(yù)計也會得到極大減緩。因此，短期來看，上市公司未來盈利過度下滑的市場預(yù)期已經(jīng)得到較大的改善。

　　“大小非”減持預(yù)期也在變

　　而從“大小非”減持這一角度來看，繼市場展開大股東增持、大股東回購后，近期一些產(chǎn)業(yè)資本也是蠢蠢欲動。比如從商業(yè)領(lǐng)域中的“茂業(yè)系”頻頻舉牌渤海物流等上市公司的舉動中可以看出，市場的大幅超跌，凸顯了部分上市公司的并購價值。而這種二級市場并購未來還會有多少？這是可以預(yù)見的。如果遵從國際上所采納的市凈率這一通行指標(biāo)或者說利用重置成本這一概念去加以篩選，簡單地來看，目前約有140家盈利良好的上市公司PB倍數(shù)低于1，即“破凈”。而股權(quán)分置改革后，全流通的到來也決定了，產(chǎn)業(yè)資本的二級市場并購的動機以及其對于上市公司的分析判斷，與我們目前的市場投資理念并非完全一致。比如二級市場投資者更看重上市公司的盈利預(yù)期，而實業(yè)資本可能出于產(chǎn)業(yè)鏈的架構(gòu)，或者說為了占領(lǐng)某一區(qū)域的市場份額而對于一些當(dāng)前盈利并不好的上市公司展開二級市場并購行為。故此我們從這140家跌破每股凈資產(chǎn)的公司可以預(yù)見。從結(jié)構(gòu)上說，這些公司更多的都是央企藍籌類公司，不會產(chǎn)生業(yè)績過度下滑的預(yù)期。另一方面，實業(yè)資本的投資理念也將會與二級市場的理念發(fā)生碰撞，從而創(chuàng)造出更多的交易型機會甚至投資價值。故此來看，全流通時代、股價的連續(xù)下跌，誘發(fā)了資本市場的“優(yōu)化社會資源配置”功能。因此，短期來看，“大小非”減持的市場預(yù)期也被改善。

　　最后再從多方角度看，市場的低估值誘惑顯然加大了場外資金介入的沖動。盡管傳統(tǒng)的PE、PB估值法沒有考慮未來市場的上市公司盈利下降會導(dǎo)致短期低估的因素，但低估值所產(chǎn)生的即期效應(yīng)對于市場的短期股價表現(xiàn)還是有著正面的推動因素的。因此超低的短期估值誘惑力加之利好消息的催化，既推動了增量資金的介入，也提升了市場反彈的空間。故此筆者認(rèn)為，隨著短期影響市場走勢的增量因素在向著好的一面發(fā)展，將極大地延展市場反彈的空間。(民族證券 劉佳章)