長假過后，國內(nèi)市場開始追隨國際市場而逐步下行。不過，一方面中國實體經(jīng)濟受此次金融動蕩影響較小。另一方面，A股市場也已經(jīng)過近一年的深幅調(diào)整，于是在全球股市紛紛下跌的過程中呈現(xiàn)出一定的抗跌性。據(jù)統(tǒng)計10月份深證成指和上證綜指分別下跌22.75%、24.63%，其跌幅水平低于周邊市場的日經(jīng)225和香港恒生指數(shù)，但仍略高于道瓊斯和標準普爾指數(shù)。

　　臨近年底，又在經(jīng)歷了大幅下跌之后，11月的市場如何表現(xiàn)就更為牽動人心。

　　從歷史上看，11月份是市場一個充滿希望的月份。盡管季節(jié)上進入立冬前后，但股市卻暖冬頻現(xiàn)。從1991年以來歷年市場11月的表現(xiàn)可以看出，在可統(tǒng)計的17個交易月中，漲多跌少。其中11月上漲的為12個年份，包括1991年、1992年、1993年、1994年、1996年、1998年、2000年、2001年、2003年、2004年、2005年、2006年，11月下跌的為5個年份，分別為，1995年、1997年、1999年、2002年、2007年，其中1991年-1994年和2003-2006年均出現(xiàn)了連續(xù)四年11月上漲，而連續(xù)兩年11月下跌的現(xiàn)象則從未出現(xiàn)。而這些年份中也包括連續(xù)幾年熊市的在內(nèi)。臨近年末，政策趨向明朗，上市公司全年業(yè)績狀況也預期較為確定，應該為行情好的一個共同因素。

　　今年以來的形勢確實格外特殊，對于國內(nèi)A股市場而言，步入周期性調(diào)整的國內(nèi)外經(jīng)濟使此前支撐其上漲的根本因素發(fā)生了扭轉，另外除了依然懸而未決的“大小非解禁”這個中國特有的股市問題外，國際資本市場的持續(xù)惡化對于國內(nèi)市場而言無疑也是雪上加霜，11月份，A股市場正在重重險阻中尋求著新的均衡點。

　　政策因素仍然是11月份市場最為期待的動力。目前的政策調(diào)控目標已經(jīng)由“一保一控”過渡到“保字優(yōu)先”，政策調(diào)控的結構性放松力度正在逐步加大，未來的政策調(diào)控也將逐步由結構放松走向全面放松。通脹壓力的緩和降低了通脹預期，于是貨幣政策的調(diào)控空間逐步擴大，進一步降息和下調(diào)法定存款準備金率只是時間問題。那么，為什么短期政策利好的效應并未形成明顯的反彈動力？

　　渤海證券研究員認為，寬松的貨幣政策利好發(fā)揮具有一定的時滯。他們認為一般在降息和下調(diào)存款準備金率3-6 個月之后，股指開始呈現(xiàn)攀升趨勢，如1996年5月到1997年10月。

　　在1998年東南亞金融危機爆發(fā)期間，央行也曾多次下調(diào)存貸款利率和存款準備金率以刺激經(jīng)濟增長，而在連續(xù)5次下調(diào)存貸利率和存款準備金率后才使經(jīng)濟形勢扭轉，進而刺激股市逐漸上行，在第一次下調(diào)存貸款利率和存款準備金率一年半之后，才迎來了真正意義上的股市反轉。雖然股市的反轉是在一年半之后，但這一年半的時間里，股市卻并沒有不停的探底。仔細觀察發(fā)現(xiàn)：1998年3月第一次下調(diào)利率和存款準備金率之后，引來了短暫的反彈，而后股指繼續(xù)探底，創(chuàng)出新低，但在其后將近一年的時間里，股指一直處于震蕩筑底中，在連續(xù)四次下調(diào)存貸利率和存款準備金率后才使股市走出底部。

　　目前我們也處于全球性的金融危機中，為了抵御危機對中國經(jīng)濟的沖擊，我國政府出臺了或者即將出臺一系列刺激經(jīng)濟的政策，但是政策的效果是需要時間來驗證的，由此渤海證券判斷，中國股市的反轉至少到2009年底。但是目前不斷推出的積極政策所帶的潛在利多正在醞釀著市場的轉機，目前很可能就是黎明前的“黑暗”。

　　瑞銀證券提出，股票市場很便宜，但還不是買入的好時機。A股PE(13倍)以及按照重建成本修正后的PB(1.6倍)已達歷史最低水平。但黯淡盈利前景制約股市表現(xiàn)，最低盈利增速可能出現(xiàn)在2009年第一季度，在此之后，投資者開始預期企業(yè)盈利復蘇，悲觀情緒漸漸散去，推動市盈率從目前的13倍回升到20倍。上證綜指12個月后有望回升到2600點。

　　“未來的3-6個月可能是經(jīng)濟的冬天，但也應該有資本的春天。”西南證券研究員指出，資本市場，將在政策利多和業(yè)績預降中尋找新的平衡。他們認為，政府已經(jīng)出臺一系列經(jīng)濟穩(wěn)定和刺激政策，未來預期政府將繼續(xù)本著：“穩(wěn)貿(mào)易、促消費、增投資”的思想，從財政政策、貨幣政策和產(chǎn)業(yè)政策三方面著手，繼續(xù)出臺新的經(jīng)濟政策達到穩(wěn)定經(jīng)濟的目的；持續(xù)幾年的宏觀調(diào)控政策也在內(nèi)外經(jīng)濟形勢日趨嚴峻的背景下宣告結束。政府政策由降溫過熱的宏觀經(jīng)濟轉向保增長，從經(jīng)濟運行的背景和自身的運行趨勢看，宏觀經(jīng)濟預期明年二季度才會形成真正底部。季度GDP增長預計會降到8.3%，甚至更低；經(jīng)過市場的持續(xù)12個月的下行，我國股市出現(xiàn)了若干長期投資價值合理甚至被低估的投資品種。如股息率比較高的績優(yōu)藍籌，高成長的中小科技企業(yè)，長期增長的我國品牌消費企業(yè)等。受監(jiān)管部門30%的平均分紅率政策的影響，我國資本市場將首次進入股息率為投資回報的價值投資期。(記者 白 嶺)