華爾街和上海灘最新流行這樣一則段子:

　　“假設去年您有1000美元,如果買了達美航空的股票,現在還能剩下49美元；如果買了房地美股票,剩下約2.5美元；如果買1000美元的啤酒,喝光后再把易拉罐送去回收站,還能換回214美元!

　　假設去年您有1000元,如果買了招商銀行的股票,現在還能剩下250元；如果買了中國船舶股票,剩下約120元；如果買1000元的奶粉,喝光后再把空罐送回經銷商,還能換回1000元!”

　　從998到6124.04!2007年10月16日,2年的時間,上證指數上漲了5倍,而期間10倍、20倍甚至30倍的牛股在A股中涌現。股權分置改革、人民幣升值、瘋狂涌入股市的居民儲蓄、上市公司漂亮的業績……從懷疑、踟躕到堅定、迷信,人們習慣了牛市,習慣了財富數字帶來的快樂,然而誰也未能想到,牛市崩盤的速度遠遠比上漲的速度來得更為猛烈。

　　365天,彈指一揮間,200多個交易日,投資者們在本周四迎來了牛市崩盤周年的紀念日。在幾次反復后,股市的風暴也似乎漸漸開始平息。然而,壞消息再度來臨,隔夜美股市場投資者擔心銀行業救助方案無法阻止經濟陷入衰退,美國股市遭遇黑色星期三,三大股指跌幅均超過7%,標普指數與道指分別創下1987年以來的最大單日跌幅。上證綜指昨日開盤跳空78點,以1916.13點大幅低開。全天滬指低開低走,盤中摸高1943.32點,探低1901.50點,收盤報1909.94點,較前一交易日大跌4.25%,全天振幅為2.10%。深證成指盤中一度下探6117.13點,距前期創下的6109點的本輪調整新低僅一步之遙,收盤報6166.56點,較前一交易日下跌3.74%。

　　想說到“底”有多難?盡管從市盈率和市凈率等各項指標來看,A股都已經瀕臨歷史估值最低水平,而管理層各方救市也不遺余力,但是被憂慮和悲觀困擾的全球股市,A股也無法獨善其身。不過,就像巴菲特所言,“熊市,才是價值投資者的起點”。當這位讓全球投資者信服的老者開始宣稱要大規模投資中國,并已經付諸實踐之后,也許會幫助我們擦亮被恐慌所蒙蔽的雙眼。讓我們來梳理牛市崩盤一周年來的脈絡,從中來尋找曙光。

　　　　牛熊轉折周年路

　　　　第一階段��

　　　　政策———管理層主動打壓

　　時間段:從2007年10月16日到2008年2月1日

　　在以政策市為明顯主導的A股市場,在本幣升值催生的資產泡沫大潮當中,烙下了管理層深深的痕跡。

　　2007年10月16日,股市創下本輪牛市頂峰的時候,時任證監會副主席屠光紹在出席十七大中央金融系統代表團討論會時,特意提到,“盡管當前市場非常活躍,但潛在的風險也很大。”在當時,經歷了30次貸危機第一波沖擊后的股市依然亢奮,但管理層已經開始拋出捆牛繩:飽受基民追捧的基金開始停發,轉而大力推行QDII,并拋出港股直通車的計劃(當時分流A股過多資金的初衷是好的,但從結果看,境外的風險不小于國內,不少彼時進軍海外市場的投資者損失甚至大于國內)；在控制流動性的同時,管理層開始加大籌碼的供給,中國石油、中國太保、中國鐵建、中國中鐵等大型藍籌股開始陸續上市,中國石油從48.62元飛流直下到之前最低9.65元,更是成為做空A股的最大元兇之一。

　　可以說,6124點下來的第一個緩坡,背后的推手正是來自管理層,但是如果沒有主動降溫,在當時的瘋狂氛圍下,從更高處摔落的沖擊也許更大。但是到2008年春節前,在貨幣政策繼續緊縮以及次貸危機第二波開始沖擊的壓力下,A股開始第一輪大跳水,不到20個交易日,A股從5500點一路直奔4000點大關。此時管理層態度開始轉向,春節前的2月1日夜間,證監會同時批準南方基金和建信基金各發行一只股票型基金,被市場解讀為救市信號,隨后的一個交易日,A股單日井噴8.13%。隨后,盡管貨幣政策依然在收緊,但是批準新基金和QFII的力度開始加大,避免股市過度失血。

　　　　第二階段��

　　　　內患———大小非和再融資

　　時間段:2008年2月到2008年6月

　　2月前后,人們開始被上市公司的巨額再融資所困擾。

　　1月18日,中國平安董事會通過了A股再融資1178.52億元的方案,旋即引起市場大嘩。隨后市場上又開始傳聞浦發擬再融資400億元,對于相關公司,基金經理們采取了“先走為上”的態度,對有傳聞的公司股票大幅拋售,再融資成為節后股市做空的動力。截至3月27日,平安跌到了50元以下,百元股被腰斬。上證指數也一路跌到了3000點。

　　禍不單行,除了再融資,還有大小非。從2005年開始的股改,三年限售期大限解凍,成本低廉同時又為資金困擾的大小非如出籠猛虎般肆虐著整個A股。根據上市公司減持公告,截至4月1日,今年已有412家公司公告發生了減持,占1081家解禁公司的38.1%。而小非更是猖獗,持股比例低于30%的股東成為減持的主力。大小非被股民看作A股最大的“空軍司令”。

　　大小非的突襲也讓本來響應管理層號召做多的機構們措手不及。“大小非的壓力,一方面導致A股估值重估,向國際估值體系靠攏；一方面導致定價權從機構轉移到大小非手上,產業資本同金融資本爭利。”南方基金投資總監王宏遠在當時的判斷開始得到越來越多的認可。4月21日,隨著中國石油A股破發、3000點大關岌岌可危,管理層終于重拳出擊規范大小非減持:月減持不得超過1%、引入大宗交易平臺、加強信息披露、引入可轉化債等舉措開始陸續出臺。但市場并不大領情,4月22日,滬指跌破3000點大關。

　　4月23日夜間,管理層再度發出強力救市信號,宣布印花稅降至0.1%。24日,滬指大漲9.29%,幾乎全部個股漲停。但是危機并沒有消退,更可怕的敵人來了。

　　　　第三階段��

　　　　外禍———次貸危機惡化

　　時間段:2008年6月至今

　　一波未平,一波又起,內憂未解,外患又至。

　　2008年6月起,由于美元持續走軟,國際油價開始井噴,2008年7月4日,國際油價攀上了145美元的高峰,國內通脹壓力大增,雖然經濟放緩跡象已經出現,但是央行不敢放松緊縮貨幣政策,A股地位非常尷尬。此時,管理層開始了信心救市,中央級權威媒體接二連三發布檄文,A股開始在3000點左右徘徊了一段時間,但在通脹壓力的困擾下,A股不久又順勢滑到了2500點。

　　此時,次貸第三波降臨!美國五大投行之一的雷曼兄弟宣布破產保護,隨后更多的銀行陷入危機,全球金融市場風聲鶴唳。9月16日,A股跌破2000點大關。9月18日之夜,管理層同時拋出匯金入市、印花稅單邊、鼓勵央企增持等三大利好。然而在9月19日和20日大漲之后,外圍的暴跌再度將A股拖入深淵。

　　為拯救銀行業,美國先后拋出了7000億美元和2500億美元的救市方案,希望通過收購問題債券和補充銀行資本金來解救危機。包括中國在內的全球主要央行更是罕見地聯手降息,試圖改變流動性枯竭的現狀。雖然像A股一樣,出現過暫時井噴,但是出于對經濟前景的擔憂,歐美股市并未走出困境。

　　本周三,A股再度跌破2000點,此時,投資者正在密切關注,美國的經濟前景和金融市場動向,以及中國經濟的大趨勢。

　　　　牛熊對比

　　　　基金��

　　　　從1162.6億到2.48億

　　2007年最幸福的人是誰:基民；2008年最痛苦的人是誰:基民!

　　在垃圾股泡沫崩潰之后,基金專業理財的價值得到投資者認可,基金銷售不斷創下紀錄。最瘋狂發行出現在QDII基金上投摩根亞太優勢發行時,2007年10月15日,首日有效認購申請金額歷史性地達到1162.6億元人民幣,創造了年度基金首發紀錄。

　　但2008年開始,無論是A股基金還是QDII均出現大幅凈值縮水的現象,基民對基金的信任度也越來越低。今年另一只QDII華寶興業海外中國基金預計發行210億元,而實際發行份額只完成4.6億元,有效發行率僅2.19%；而天治創新先鋒2.48億元的發行量幾乎導致IPO失敗。真可謂天上人間。

　　　　股票��

　　　　從藍籌到“爛臭”

　　2007年,從6月到11月,大盤從3400點一口氣拉到6120點,而80%的股票仍在晃悠。在價值投資的外衣下,創造了藍籌泡沫的奇觀。藍籌股漲漲不休,在百元國航、千元平安等言論不絕于耳,但是既然是泡沫,總歸有崩潰的一天。

　　2007年11月5日,披著“亞洲最賺錢公司”外衣的中國石油上市,當天48.62元的開盤價成為絕唱,也敲響了藍籌股的喪鐘。招商銀行、中國人壽、中國平安、萬科等人們心目中可以一生持有的藍籌股,卻成為最大的夢魘。平安從150元跌落到26.30元,中國第一高價股中國船舶更是從300元跌落到34.94元!藍籌股成為了股民眼中的“爛臭”股。

　　　　預測��

　　　　從8848點到1200點

　　2007年年底,對于2008年的預測點位有高有低,但是沒有人不相信牛市依然會繼續。2007年12月初,時任全國人大副委員長的經濟學家成思危稱,股市將從快牛到慢牛。當時,這一觀點得到很多人認可。“萬點論”,以及“站在8848點看奧運”的說法到處可見。

　　但是隨著2008年股市崩盤,機構對于未來的判斷開始越來越悲觀,即使跌破2000點,也鮮有人大舉唱多,悲觀者看得更低。國元證券宏觀策略研究小組鄭旻日前表示,“除美國外,其他國家的PB值都在2以下,A股的PB值在1600點時是2,結合當前情況,PB值達到1.5是一個合理的水平,對應的股指則是1200點。”

　　　　巴菲特��

　　　　從賣出到買入

　　在一片悲觀絕望中,長線價值投資者開始表現積極。

　　在中國股民狂追中國石油A股的時候,巴菲特卻選擇了在香港拋空了持有的中國石油H股。2003年4月開始買入中石油,長達4年的長期投資理念在其減持時已為其帶來超過700%收益。按巴菲特的價值投資理念,在股價超過10港元之后,中石油的安全邊際已經脆弱,投資風險加大。

　　而在中國股民一片恐慌中,巴菲特卻再度出手了,8月底他在接受美國CNBC電視臺“財經論壇”欄目采訪時曾放言:“在合適的環境下,你會在中國看到我的大量投資。”他沒有食言,國慶期間,巴菲特旗下子公司宣布參股比亞迪。對此,國泰君安認為,巴菲特對中國市場的再一次出手昭示著:當前已經是投資A股的有利時機了。(記者賈肖明)