在上證指數9月5日擊穿2200點整數關口后，當晚，中國證監會就《上市公司股東發行可交換公司債券的規定(征求意見稿)》公開征求意見。這一行將實施的大小非減持新規，被一些市場人士視為證監會將力圖利用可交換債券控制“大小非”減持，緩解市場拋售壓力；并認為，這一政策的出臺，顯示了管理層希望股指在目前點位企穩的意圖。

　　然而，該《征求意見稿》發布后，一項同步進行的網絡調查結果卻顯示，在截至9月7日參加調查的83706名投資者中，57.95%的投資者認為，“證監會將用可交換債券控制大小非”，這一政策舉措不是“實質性利好”，60.71%的投資者認為本周一的股市“會繼續下跌”，55.88%的投資者認為此項政策在控制大小非減持上“完全沒用”。

　　為什么會有如此多的投資者不看好該項政策的利好效應和有關方面的良苦用心呢？

　　首先，投資者大多認為，近一段時期以來，有關方面陸續出臺的政策利好總體上以“散打”為主，未形成強有力的政策組合拳效應；對市場下跌，雖然有關方面反復表明在高度關注，但出拳速度遲緩，政策信號模糊，實質性舉措不多，且總是在市場破位下行、并出現較大跌幅后，才出臺一個態度溫和的政策利好。由于這些政策利好，從發出政策信號到征求意見再到實施，時間跨度太長，并且大多沒有觸及當前投資者最關心，也是市場最擔心的問題的核心，因此，利好政策出臺后，除了讓大小非更加速拋售出逃外，市場的反應要么是曇花一現，要么是毫不理會，要么就是利好反而被解讀成不可能出臺更實質性利好的利空、成了推動股指加速下跌的力量，投資者信心并未因此明顯改善。此次利用可交換債券控制大小非減持的政策利好，投資者普遍認為，且不說大小非發行可交換債，對手盤能否找到尚是疑問，即便一切問題都迎刃而解，這個政策也并不能從根本上改變目前市場日趨嚴峻的供求矛盾。而供求嚴重失衡給投資者帶來的悲觀預期，恰恰是引發目前股指大幅下跌的主要原因。

　　其次，投資者也大多認為，從有關方面利用可交換債券控制“大小非”減持的政策思路上可以看出，有關方面不僅繼續堅持著繼往的立場，即“沒有絲毫意思不讓大小非賣”，也不會通過限制大宗交易系統或二次發售機制，給解除限售存量股份打造另外一個市場，而且目前采取的疏導辦法也根本沒有想傷及大小非的皮毛。正如有投資者所言，大小非既然可以直接從二級市場上減持，他們又何必去發債？畢竟發債是要付利息的！更何況，有些大小非急于減持，并不完全是由于自身的資金壓力催使,更可能是由于知悉公司質地有問題而加緊拋售。如果是這樣,大小非又怎么可能去發債。

　　其實，在處理大小非問題上，有關方面確實需要對大小非帶給市場的影響力和破壞力進行認真評估。如果股市下跌確實與大小非減持沒有什么關系，那么，在處理大小非問題上就不要再出臺任何限制政策，不僅不需要大宗交易平臺，也無須實施二次發售，而應當任由大小非按照契約約定的時間通暢減持；如果股市下跌確實主要是由大小非拋售及其帶給市場的悲觀預期引起的，那么，就應當迅速轉換政策思路，采取更實質性的舉措，比如采取有專家建議的“用價格鎖定取代時間鎖定的方法”，通過制度安排，給大小非一個流通底價,在這個價格之上,可以流通，經營不善、股價到達不到這個價格，大小非就不能流通等等，徹底改善當前的供求關系。惟有政策切中問題核心，才能從根本上扭轉投資者的悲觀預期，提振市場信心，政策利好也才能真正轉化為激勵市場做多熱情的實質性利好。(徐紹峰)