價格波動與投資人預(yù)期導(dǎo)致的波動形成的“戴維斯雙殺”效應(yīng)已經(jīng)接近尾聲。在估值合理與業(yè)績預(yù)期明朗的大前提下，市場進一步下跌的空間有限

　　上周大盤走勢耐人尋味，在久盼利好措施未至的情況下，股指如預(yù)期般再創(chuàng)新低，且連續(xù)7周收陰。受銀行保險等金融股、地產(chǎn)股以及煤炭股等權(quán)重股拖累，滬深股市繼續(xù)震蕩走低。權(quán)重股的下跌反映了機構(gòu)對后市的謹(jǐn)慎，并帶動前期強勢品種出現(xiàn)補跌。而中小盤題材股開始活躍，漲停個股增加，以非權(quán)重股為主的深成指出現(xiàn)明顯企穩(wěn)信號。

　　“本以為新華社發(fā)表的文章會帶來市場轉(zhuǎn)暖的信號，但現(xiàn)在看來一切都是渺茫的�！�7月4日午后，滬深兩市股指大幅下挫，在東城區(qū)一家證券交易大廳內(nèi)，一位50多歲的股民向記者抱怨。

　　7月1日，新華社發(fā)表的《關(guān)于中國股市的通信》署名文章，該文引發(fā)了市場的強烈關(guān)注。文章表示，中國的宏觀經(jīng)濟總體向好，雖然遇到了包括大小非、通貨膨脹、暴漲暴跌及制度尚不完善等問題，但從中國實體經(jīng)濟和各種經(jīng)濟指標(biāo)的角度來看，年輕的中國股市顯然應(yīng)該具有更高的估值。

　　該文甫一刊出，一方面勾連起市場對16年前幾乎相同題目的文章的回憶，另一方面則引發(fā)了市場對于其文章用意是“多”還是“空”的猜測。7月2日，股指先漲后跌創(chuàng)出年內(nèi)新低。

　　本周一，利空漸盡，股指大漲；周二，小幅震蕩，收出小陽。至此，這波小行情還只能定義為技術(shù)性的超跌反彈。

　　股市分歧與16年前不同

　　在股票市場連續(xù)超跌，且沒有一絲喘息的背景下，兩篇標(biāo)題幾乎相同的文章作用已不能同日而語。

　　據(jù)老一輩新聞工作者回憶，1992年，鄧小平南巡談話中，有關(guān)股市未來怎么發(fā)展的問題成為一大熱點，而他講話里，最重要的是“堅決地試”這四個字。當(dāng)年的8月8日至10日，“深圳認股權(quán)證”狂飆，充分表露出新興資本市場的狂熱，“8·10”風(fēng)波又令業(yè)界對中國股市的看法出現(xiàn)了分歧。十字路口，受到高層領(lǐng)導(dǎo)指示的新華社正醞釀這樣一篇稿件：一方面要表明“股市，堅決要試”的態(tài)度，另外也要對當(dāng)前市場的問題進行提示。針對當(dāng)時投資者不成熟、市場認知不統(tǒng)一的情況，1992年9月28日的《關(guān)于股市的通信》面世后，起到了統(tǒng)一認識的作用。

　　但當(dāng)前，宏觀經(jīng)濟形勢面臨諸多考驗。外部，上周國際油價7月3日再創(chuàng)新高，紐約商品交易所8月份交貨的輕質(zhì)原油期貨價格，一度升至每桶145.85美元。同日，倫敦石油交易所8月份交貨的原油期貨也飆升至每桶146美元。高油價很可能將國際經(jīng)濟增長速度放緩的趨勢延長。內(nèi)部，盡管6月份的CPI將有所回落，但通脹高企、壓力猶在。這些導(dǎo)致投資心態(tài)仍然脆弱，多空雙方廝殺慘烈，近日各券商陸續(xù)出爐的下半年投資策略報告也反映了此矛盾的心態(tài)。

　　券商報告多空兩派分歧大

　　日前發(fā)布的各個券商的報告中整體對下半年的預(yù)期出現(xiàn)大幅降溫。與近兩年來券商曾經(jīng)一致看多的局面相比，如今各方出現(xiàn)少有的判斷分歧：市場樂觀派正在熱切期盼A股下半年展開價值回歸，但悲觀者預(yù)計當(dāng)前估值水平離底部尚有50%的下降空間。

　　回望2006年和2007年，“堅定做多中國”作為一個主線貫穿在券商投資策略報告中。股改初期的興奮和牛市初啟的賺錢效應(yīng)不斷給市場注入“興奮劑”，單日成交量不斷創(chuàng)出天量，普通民眾的炒股熱情空前高漲，“買A股有風(fēng)險，不買A股風(fēng)險更大”等說法風(fēng)行市場。

　　過去兩年中，券商報告中對于未來A股估值充滿樂觀和期待，“十年牛市”成為標(biāo)志性口號，人口結(jié)構(gòu)的變遷、人民幣升值的趨勢、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級以及公司治理的改善等等成為券商斷定A股價值重估的重要支撐點。

　　進入2008年，盡管上證指數(shù)6124點之后一路走低，但今年年初多數(shù)機構(gòu)仍然對全年市場走勢充滿樂觀向上的態(tài)度。從實踐來看，已盡顯機構(gòu)對今年上半年指數(shù)、板塊、個股等方面均出現(xiàn)了不同程度的誤判。

　　“戴維斯雙殺”效應(yīng)似乎近尾聲

　　似乎是對年初判斷的修正，在6月出爐的券商中期投資策略報告中，對于今年下半年的行情走勢出現(xiàn)明顯分化，且分歧嚴(yán)重。以招商證券、銀河證券為首的市場樂觀派正在熱切期盼A股下半年展開價值回歸，但以中金公司為首的悲觀者預(yù)計當(dāng)前估值水平離底部尚有30%至50%的下降空間。

　　從目前公布的券商報告來看，3000點成為市場樂觀派和悲觀者的分水嶺。大部分看空者的底線是2000點，個別的甚至更低。中金公司認為，A股市場極有可能重復(fù)2005年市場估值大幅下降的情形———市盈率僅有10倍。相對中金公司的極度悲觀，申銀萬國的報告比較溫和，其預(yù)計在當(dāng)前市盈率水平上將會再下降15%至20%，A股才能進入估值吸引力區(qū)間。西南證券則認為，未來存在創(chuàng)新低的可能，最終低點可能在2500點左右。

　　面對市場彌漫著的悲觀氣氛，樂觀派仍掩飾不住看漲的激情，3000點以下戰(zhàn)略建倉成為了多方的行動口號。

　　招商證券報告預(yù)計，3000點的反復(fù)爭奪將不斷創(chuàng)造出階段性反彈機會，中樞區(qū)間為2700～3400點。其報告強調(diào)，從中國資本市場長期牛市發(fā)展的脈絡(luò)看，3000點以下將是戰(zhàn)略性建倉區(qū)域，巨大的減持壓力實際上意味著投資者將有足夠的時間購買到足夠多的底部籌碼。

　　中信建投研究報告認為，從目前市場的估值來看，滬深300指數(shù)的市盈率水平已低于標(biāo)普500指數(shù)；從業(yè)績增長預(yù)期來看，通脹預(yù)期逐步形成，油電價格在提價后近期再作調(diào)整的可能性極小，2008年利潤增速預(yù)期再次下降的空間已經(jīng)不大。因此，價格波動與投資人預(yù)期導(dǎo)致的波動形成的“戴維斯雙殺”效應(yīng)已經(jīng)接近尾聲。在估值合理與業(yè)績預(yù)期明朗的大前提下，市場進一步下跌的空間有限，但融資需求與國外市場動蕩等負面因素同樣存在，市場將在這一區(qū)域形成反復(fù)的震蕩，更多的投資機會體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性和交易性。

　　銀河證券認為，從市場運行看，在奧運會之前，A股市場將以震蕩企穩(wěn)、恢復(fù)信心為主；在奧運會之后，如果宏觀緊縮力度明顯放松，則有望出現(xiàn)趨勢性的上漲行情。下半年看好五大投資主題機會，分別是災(zāi)后重建、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與節(jié)能環(huán)保、科技與成長、服務(wù)與金融、奧運與消費。注重對資源品價格改革等事件性投資機會的把握，資本市場的改革創(chuàng)新將為股市發(fā)展注入新的活力與動力。

　　雷雨交加的悲情六月天已經(jīng)過去了，市場能否迎來“夏木陰陰正可人”的七月，企盼已久的奧運行情能否如期而至，讓我們拭目以待。(于宛尼 ）