股權分置改革后，產業資本對A股市場定價產生了什么影響？在通貨膨脹壓力、市場流動性等因素的影響下股市的底部到底在哪里？今年下半年如何把握市場投資機會？

　　申銀萬國、國泰君安、中信證券等三大券商核心研究人員上周末在“第三屆中國金融市場投資分析年會”上聯合把脈A股市場，對投資者關心的上述話題發表了最新的研究見解。

　　產業資本對A股重新定價

　　“股改后產業資本被迅速卷入資本市場，由于它控制了大量的證券股權，A股進行估值定位時必然要從產業資本的角度出發。”

　　申銀萬國證券研究部總經理陳曉升認為，由于市場結構、資產環境、盈利預期等因素都發生了顯著變化，拿目前市場的估值水平同歷史、同別的國家簡單相比都變得不甚科學。目前產業資本控制的證券股權超過流通股本總量，全流通后，相當一部分股權正在待價而沽，這必然導致A股估值的重新定位。

　　陳曉升表示，產業資本要求的回報率同金融資本要求的回報率存在差異，這個差異正好能夠顯示出股票資產對產業資本的吸引力，同時能夠在一定程度上顯示出市場是否被低估。“當產業資本開始重新回購上市公司股票，大股東也開始增持時，就說明市場真的已經見底了，估值十分便宜了。”他說。

　　市場流動性不樂觀

　　“從開戶數、基金申購贖回量、存款變化以及大小非減持數量等方面進行分析，我們發現資金的凈流出從今年年初開始就沒有停止過。”

　　國泰君安證券總裁助理、研究所負責人李迅雷表示，雖然我國整體流動性仍然過剩，但股市流動性正在日益下降。根據國泰君安掌握的情況，近一階段以來基金贖回情況比較明顯，偏股型基金申購水平也明顯下降，而作為市場主體，基金在最近幾個交易日中也都呈現凈賣出。

　　李迅雷同時表示，由于目前中國流動性仍然比較充沛，如果下半年有行情，增量資金仍有可能從銀行重新流回資本市場。

　　下半年存在階段性機會

　　“下半年股市可能仍將呈現震蕩格局，但我認為下半年的整體情況會比上半年好，而從通脹壓力、經濟預期等方面來看，四季度較三季度會更好一些。”

　　中信證券研究部高級副總裁、首席策略分析師程偉慶認為，盡管需求、投資增速下滑對企業盈利均有不同程度影響，但成本上升仍然是壓制上市公司業績的第一要素，隨著下半年通脹壓力回落，貨幣政策可能有所放松，工業企業盈利預期將更為明朗，市場也可能走出一波階段性行情。

　　國泰君安李迅雷也認為，盡管目前股指仍未見底，但下半年市場存在“糾錯性”機會，“目前市場對宏觀經濟形勢、上市公司業績增長的預期普遍比較悲觀，如果下半年宏觀經濟實現‘軟著陸’的話，市場仍然有望走出大級別反彈行情。”

　　而根據申銀萬國的研究數據，在通脹、通縮“趨好”的情況下，股票市場的收益往往較高，由于下半年通脹壓力將逐步降低，股票市場的表現也會優于上半年。

　　弱周期防御性行業受青睞

　　各家券商在日前發布的中期報告中紛紛將上市公司業績增速大幅調低，上述三家券商對2008年上市公司整體增速預測均在18%-20%左右，但部分行業仍然會在弱市中享有相對的高增長。

　　國泰君安將業績增速調低的行業包括石化、券商、保險、電力、有色金屬、紡織等，而鋼鐵、建材、醫藥、傳媒、煤炭等行業的盈利預測則被提高。李迅雷表示，下半年在行業配置上仍應以防守反擊為主，建議超配成本壓力較輕、弱周期性行業，醫藥、傳媒、通信服務和設備、商貿零售、服裝等行業均被看好。

　　中信證券程偉慶則表示，通脹主題和產業整合主題仍是下半年的選股主線，但“當前的市場是一個交易型市場，大部分有交易價值的行業基本都被充分挖掘”，在通脹壓力趨緩、對應經濟低點即將到來的時候，早周期行業將會率先轉暖，因此應當關注與經濟反轉密切相關的行業，如汽車等。(記者 馬婧妤)