股權(quán)分置改革后，產(chǎn)業(yè)資本對(duì)A股市場(chǎng)定價(jià)產(chǎn)生了什么影響？在通貨膨脹壓力、市場(chǎng)流動(dòng)性等因素的影響下股市的底部到底在哪里？今年下半年如何把握市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)？

　　申銀萬(wàn)國(guó)、國(guó)泰君安、中信證券等三大券商核心研究人員上周末在“第三屆中國(guó)金融市場(chǎng)投資分析年會(huì)”上聯(lián)合把脈A股市場(chǎng)，對(duì)投資者關(guān)心的上述話題發(fā)表了最新的研究見解。

　　產(chǎn)業(yè)資本對(duì)A股重新定價(jià)

　　“股改后產(chǎn)業(yè)資本被迅速卷入資本市場(chǎng)，由于它控制了大量的證券股權(quán)，A股進(jìn)行估值定位時(shí)必然要從產(chǎn)業(yè)資本的角度出發(fā)。”

　　申銀萬(wàn)國(guó)證券研究部總經(jīng)理陳曉升認(rèn)為，由于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)環(huán)境、盈利預(yù)期等因素都發(fā)生了顯著變化，拿目前市場(chǎng)的估值水平同歷史、同別的國(guó)家簡(jiǎn)單相比都變得不甚科學(xué)。目前產(chǎn)業(yè)資本控制的證券股權(quán)超過(guò)流通股本總量，全流通后，相當(dāng)一部分股權(quán)正在待價(jià)而沽，這必然導(dǎo)致A股估值的重新定位。

　　陳曉升表示，產(chǎn)業(yè)資本要求的回報(bào)率同金融資本要求的回報(bào)率存在差異，這個(gè)差異正好能夠顯示出股票資產(chǎn)對(duì)產(chǎn)業(yè)資本的吸引力，同時(shí)能夠在一定程度上顯示出市場(chǎng)是否被低估。“當(dāng)產(chǎn)業(yè)資本開始重新回購(gòu)上市公司股票，大股東也開始增持時(shí)，就說(shuō)明市場(chǎng)真的已經(jīng)見底了，估值十分便宜了。”他說(shuō)。

　　市場(chǎng)流動(dòng)性不樂(lè)觀

　　“從開戶數(shù)、基金申購(gòu)贖回量、存款變化以及大小非減持?jǐn)?shù)量等方面進(jìn)行分析，我們發(fā)現(xiàn)資金的凈流出從今年年初開始就沒有停止過(guò)。”

　　國(guó)泰君安證券總裁助理、研究所負(fù)責(zé)人李迅雷表示，雖然我國(guó)整體流動(dòng)性仍然過(guò)剩，但股市流動(dòng)性正在日益下降。根據(jù)國(guó)泰君安掌握的情況，近一階段以來(lái)基金贖回情況比較明顯，偏股型基金申購(gòu)水平也明顯下降，而作為市場(chǎng)主體，基金在最近幾個(gè)交易日中也都呈現(xiàn)凈賣出。

　　李迅雷同時(shí)表示，由于目前中國(guó)流動(dòng)性仍然比較充沛，如果下半年有行情，增量資金仍有可能從銀行重新流回資本市場(chǎng)。

　　下半年存在階段性機(jī)會(huì)

　　“下半年股市可能仍將呈現(xiàn)震蕩格局，但我認(rèn)為下半年的整體情況會(huì)比上半年好，而從通脹壓力、經(jīng)濟(jì)預(yù)期等方面來(lái)看，四季度較三季度會(huì)更好一些。”

　　中信證券研究部高級(jí)副總裁、首席策略分析師程偉慶認(rèn)為，盡管需求、投資增速下滑對(duì)企業(yè)盈利均有不同程度影響，但成本上升仍然是壓制上市公司業(yè)績(jī)的第一要素，隨著下半年通脹壓力回落，貨幣政策可能有所放松，工業(yè)企業(yè)盈利預(yù)期將更為明朗，市場(chǎng)也可能走出一波階段性行情。

　　國(guó)泰君安李迅雷也認(rèn)為，盡管目前股指仍未見底，但下半年市場(chǎng)存在“糾錯(cuò)性”機(jī)會(huì)，“目前市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的預(yù)期普遍比較悲觀，如果下半年宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)‘軟著陸’的話，市場(chǎng)仍然有望走出大級(jí)別反彈行情。”

　　而根據(jù)申銀萬(wàn)國(guó)的研究數(shù)據(jù)，在通脹、通縮“趨好”的情況下，股票市場(chǎng)的收益往往較高，由于下半年通脹壓力將逐步降低，股票市場(chǎng)的表現(xiàn)也會(huì)優(yōu)于上半年。

　　弱周期防御性行業(yè)受青睞

　　各家券商在日前發(fā)布的中期報(bào)告中紛紛將上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓�調(diào)低，上述三家券商對(duì)2008年上市公司整體增速預(yù)測(cè)均在18%-20%左右，但部分行業(yè)仍然會(huì)在弱市中享有相對(duì)的高增長(zhǎng)。

　　國(guó)泰君安將業(yè)績(jī)?cè)鏊僬{(diào)低的行業(yè)包括石化、券商、保險(xiǎn)、電力、有色金屬、紡織等，而鋼鐵、建材、醫(yī)藥、傳媒、煤炭等行業(yè)的盈利預(yù)測(cè)則被提高。李迅雷表示，下半年在行業(yè)配置上仍應(yīng)以防守反擊為主，建議超配成本壓力較輕、弱周期性行業(yè)，醫(yī)藥、傳媒、通信服務(wù)和設(shè)備、商貿(mào)零售、服裝等行業(yè)均被看好。

　　中信證券程偉慶則表示，通脹主題和產(chǎn)業(yè)整合主題仍是下半年的選股主線，但“當(dāng)前的市場(chǎng)是一個(gè)交易型市場(chǎng)，大部分有交易價(jià)值的行業(yè)基本都被充分挖掘”，在通脹壓力趨緩、對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)低點(diǎn)即將到來(lái)的時(shí)候，早周期行業(yè)將會(huì)率先轉(zhuǎn)暖，因此應(yīng)當(dāng)關(guān)注與經(jīng)濟(jì)反轉(zhuǎn)密切相關(guān)的行業(yè)，如汽車等。(記者 馬婧妤)