2008年6月30日，伴隨著中國石油再次創出上市以來的新低14.8元，上證綜指盤中也再創新低至2693.40點，同時，滬市成交僅416億元，再創年內地量。以這樣的姿態結束2008年上半年的交易，與其說是A股投資者已群體迷失方向，不如說是A股市場已到了關系生死存亡的關鍵時期。

　　主要指數跌幅均逾40%

　　2736.10點！上證綜指今年上半年的收盤點位勉強定格在2700點以上。這樣的點位在今年年初，即便最大膽的看空者也覺得不可思議。2006年滬綜指的收盤點位為2675.47點，2007年的收盤點位為5261.56點，有誰能料到，2008年上半年的大陰線幾乎吃掉了去年整年的漲幅？

　　表征A股走勢的兩大指數——上證綜指和深證成指今年上半年的跌幅分別為48%和47.06%，覆蓋滬深兩市的滬深300指數半年跌幅為47.70%。如果從滬綜指大頂6124點算起，滬綜指本輪下跌的最大跌幅為56%，遠遠超過出現次貸危機的美國，也已經超過了經濟全面惡化的越南。

　　上證50、上證180、深綜指上半年的跌幅分別為48.53%、47.89%和45.19%。中小板指數和中小板綜指上半年的跌幅為41.16%和41.88%。滬深B股指數跌幅略小，分別為42.78%和33.01%。　　

　　大陽都成逃命機會

　　回顧上半年A股的走勢，指數幾乎呈現單邊下跌的態勢。以上證綜指為例，年初曾有一波短暫的上漲行情，指數最高見5522.77點。之后，受美國次貸危機、國內雪災以及部分上市公司擬大規模再融資的影響，指數單邊急挫至4200點附近。后在新基金發行開閘的刺激下，“立春攻勢”使大盤出現單日暴漲，無奈對逆轉趨勢并沒有起到明顯作用。春節過后不久，受大小非大量解禁的沖擊，指數重陷單邊下跌怪圈，一直到滬綜指擊穿3000點大關后，管理層出臺了降低印花稅的重大利好，股指再現單日暴漲行情。遺憾的是，這次利好的功效沒能維持幾天，此后四川突發大地震，隨著災情的逐步明朗，股指也再度擊穿3000點，并出現了創紀錄的十連陰走勢。滬綜指2700點附近雖然多空搏殺激烈，市場也一度回暖，但在國際油價再創新高、美股節節下滑的影響下，A股的尋底過程仍在艱難繼續。

　　從上述回顧可看出，受國際環境、通脹壓力、大小非、再融資等錯綜復雜因素的共同影響，今年上半年A股熊態畢露，每次大陽線都成為投資者逃命的機會。同時，破發、破凈等熊市末期最慘烈的景象都在A股市場上演。“地獄已擴容至36層”，“沒有最低，只有更低”，成為投資者調侃股市的黑色幽默。

　　市值縮水14.8萬億

　　據調查，今年A股的下跌，令90%以上的投資者發生較大虧損。的確，從總市值的角度來看，今年上半年A股總市值從去年底的32.46萬億元縮水到17.66萬億元，縮水額高達14.8萬億元；A股的流通市值也從去年底的8.98萬億元縮水至5.82萬億元，縮水額達3.16萬億元。縮水的3.16萬億元流通市值，如果按5000萬個股東賬戶平攤，則每個賬戶平均虧損6.32萬元。

　　當然，隨著股市的持續下跌，A股的估值水平大幅下降。去年底，滬市A股平均市盈率接近60倍，深市A股接近70倍，即便上證50的平均市盈率也高達52倍。而到了今年6月30日，滬市A股的平均市盈率為20.64倍，深市A股為24倍，上證50和上證180的平均市盈率都低于20倍。從平均股價上來看，按流通股加權平均，去年底滬深A股平均股價約為19.5元，目前則大幅回落到10元左右。　　

　　何時才能走出低迷

　　如果單純從估值水平來看，A股目前無疑具有較大的投資價值。畢竟，如果以A股投資預期收益水平與居民儲蓄存款收益率相比，大致的情況是，1年期儲蓄稅后利息收益率的倒數對應市盈率是25.4倍，而目前A股整體的市盈率水平僅為20倍左右，不少品種市盈率甚至低于15倍，投資A股的優勢開始凸顯。從部分A、H股價格倒掛也可看出，目前一些股票的估值，事實上已低于成熟市場。

　　然而，現在許多投資者都拿通脹壓力說事，認為“通脹無牛市”。這種觀點看似有理，實際上經不起推敲。分析人士認為，本輪通脹壓力上漲根源并非完全來自于國內經濟本身，還有國際大背景。因此，首先不能因為通脹壓力上升就斷定經濟即將進入衰退，其次宏觀調控的目的只是尋找可以接受的通脹水平和合適的經濟增長之間的平衡。基于這樣的前提，如果排除政策干預的情況下，A股市場走出低迷的關鍵在于宏觀數據要好于預期。從目前的情況來看，上市公司業績下滑的跡象并不明顯，在負利率以及國內投資渠道依然匱乏的現實狀況下，A股市場未來走強的空間要遠遠大于下跌的空間。(許少業)