葉檀：上調存款準備金率是利好

　　12月10日傍晚，股市一周交易結束，次日，重要的宏觀數據出爐。央行上調存款準備金率0.5個百分點，使存款準備金率達到創紀錄的18.5%的歷史高位。

　　此次上調存款準備金率是多種約束共同作用下的結果，既不能在人民幣緩步升值之際與歐美之間形成過大的利差吸引熱錢，又要向市場傳達明確的貨幣穩健預期；既要壓縮信貸，又不能提升年底的利率成本。

　　以上調存款準備金率替代加息，說明11月及12月第一周的物價在嚴厲打壓下已經有所好轉。從公布的蔬菜等食品價格來看，雖然仍處于高位，但已有趨穩跡象。嚴厲控制物價不一定能取得長期的效果，卻為貨幣政策騰出了空間，可以暫時不動用加息手段，讓市場與企業過個舒心的好年。加息對于疲于應付利息支付的地方政府與各個企業絕不是一個好消息。

　　上調存款準備金率，與其說是為了收縮2000億元人民幣的流動性，不如說是個緊縮的姿態。時近年末，各家銀行的放貸接近尾聲，即便不收縮流動性，銀行也無款可貸，此時上調存款準備金率并不是真正收緊。因此，上調存款準備金率對市場來說不是利空，而是利好。

　　市場預期央行可能加息，來回震蕩，顯示市場已經提前反映預期。此時上調存款準備金率，讓市場暫時放下了快速加息的大石頭。敏感的資金已經進入大盤股，事實上，12月10日尾盤大盤股已經有企穩上升的趨勢。

　　房地產不會受到貨幣政策的太大影響，不管貨幣政策怎么變，收緊開發貸與個人房貸的預期不會變，一些中小開發商資金窘迫，已經開始向海外、向民間大規模融入高息貸款。根據國家統計局最新的數據，今年1到11月，房地產開發企業本年資金來源63220億元，同比增長31.2%。其中，國內貸款11245億元，增長25%；利用外資656億元，增長59%；自籌資金23806億元，增長49.6%；其他資金27513億元，增長20.4%。在其他資金中，定金及預收款15935億元，增長19.4%；個人按揭貸款7937億元，增長13.2%。貸款的增量資金每況愈下，房地產資金在銀監會可以控制的系統之外。

　　不僅人民幣資產，包括澳元等與中國經濟、人民幣密切相關的貨幣，同樣受到上調存款準備金率的影響，在短暫的下調后，開始走穩，與中國證券市場如出一轍。

　　真正的風險不是春節消費旺季之前。受價格規律的制約，明年一二季度可能處于物價上漲的頂峰，由此，明年上半年會加息一到兩次，同時輔之以上調存款準備金率，以便將信貸控制在預定規模內。

　　因此，認為明年證券市場將有大牛市，或者認為明年會有房地產牛市的說法都不靠譜，明年房地產受到房產稅與房貸緊縮制約，而證券市場則受到堅定的逐步收緊的貨幣政策制約，由于經濟結構轉型帶來的陣痛，會一一體現在上市公司的股價中。