IMF駐華首席代表：寬松貨幣加劇全球貿(mào)易不平衡(2)

　　針對(duì)資本的大量流入，亞洲國(guó)家根據(jù)各自的匯率制度作出應(yīng)對(duì)。

　　一般來(lái)說(shuō)，實(shí)施浮動(dòng)匯率制度的國(guó)家通過(guò)匯率升值減少資本流入對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響；

　　實(shí)施固定匯率制度的國(guó)家，有的選擇不進(jìn)行干預(yù)，有的則選擇央行實(shí)施對(duì)沖政策。

　　總體而言，亞洲國(guó)家采取不同的政策組合來(lái)應(yīng)對(duì)資本的大量流入，如有些國(guó)家通過(guò)運(yùn)用對(duì)沖并同時(shí)保持匯率的適度靈活以降低資本流入的影響。

　　《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》：全球經(jīng)濟(jì)反彈情況下，擴(kuò)張性的貨幣政策怎么影響亞洲國(guó)家貨幣政策？

　　李一衡：如果全球經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，全球貨幣流動(dòng)性就會(huì)隨之?dāng)U張，使得資本直接流動(dòng)到亞洲國(guó)家。

　　擴(kuò)張性貨幣政策會(huì)促進(jìn)亞洲經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但同時(shí)也會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹。亞洲國(guó)家為了保證流入的資金被適當(dāng)使用，他們非常小心。我認(rèn)為亞洲國(guó)家在處理貨幣流入方面做得不錯(cuò)。

　　關(guān)于寬松貨幣對(duì)消費(fèi)、投資和凈儲(chǔ)蓄的影響，我們發(fā)現(xiàn)一個(gè)很有趣的現(xiàn)象：當(dāng)利率低于正常水平時(shí)，亞洲國(guó)家的消費(fèi)受到的影響比投資更大。因?yàn)橥顿Y是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要引擎，政府會(huì)著重保持投資水平。

　　銀行存款是亞洲國(guó)家家庭儲(chǔ)蓄的主要方式，如果利率下降，他們的財(cái)富和收入也會(huì)減少，從而影響消費(fèi)。

　　寬松貨幣政策會(huì)減少更多消費(fèi)，因此凈儲(chǔ)蓄(儲(chǔ)蓄大于投資的部分)可能會(huì)增加。過(guò)去十年，許多發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策寬松，這意味著亞洲國(guó)家凈儲(chǔ)蓄數(shù)額的擴(kuò)大。

　　解決全球發(fā)展不平衡問(wèn)題，部分取決于全球經(jīng)濟(jì)和亞洲經(jīng)濟(jì)中的貨幣情況，這是我們的新發(fā)現(xiàn)。

　　全球貨幣差價(jià)和全球失衡存在一個(gè)反饋循環(huán)關(guān)系。

　　如果發(fā)達(dá)國(guó)家采用擴(kuò)張的貨幣政策，新興市場(chǎng)的貨幣環(huán)境也將變得寬松，從而導(dǎo)致了凈儲(chǔ)蓄的增加，進(jìn)一步加劇全球失衡。

　　亞洲國(guó)家的儲(chǔ)蓄使大量美元進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)，并導(dǎo)致美國(guó)政府證券的低回報(bào)率。大量資本回流國(guó)際金融市場(chǎng)反過(guò)來(lái)又加劇全球流動(dòng)性過(guò)剩，從而影響亞洲國(guó)家國(guó)內(nèi)貨幣環(huán)境，反饋循環(huán)由此形成。

　　中國(guó)：強(qiáng)化內(nèi)需驅(qū)動(dòng)

　　《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》：中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在穩(wěn)步復(fù)蘇，第三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)體現(xiàn)了這一點(diǎn)。那么你怎么看待目前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇？接下來(lái)的走勢(shì)如何判斷？

　　李一衡：我認(rèn)為，中國(guó)的增長(zhǎng)速度超過(guò)了預(yù)期，主要是其刺激政策起了很大作用。但需要注意的是，我們現(xiàn)在面臨著一個(gè)不同的環(huán)境：全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度比危機(jī)前要慢。

　　綜合考慮中國(guó)當(dāng)前的發(fā)展?fàn)顩r和面臨的轉(zhuǎn)換需求，我們發(fā)現(xiàn)有兩個(gè)轉(zhuǎn)變?cè)谕瑫r(shí)發(fā)生：一是從出口導(dǎo)向轉(zhuǎn)向內(nèi)需驅(qū)動(dòng)，二是政府刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向私人經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

　　由于政府刺激政策的退出，通過(guò)私人經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)增長(zhǎng)尚需時(shí)日，其未來(lái)走勢(shì)取決于政府決定要怎么做。如果很快撤出刺激政策，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)將比較陡峭；如果逐漸撤出，未來(lái)增長(zhǎng)趨勢(shì)將先有所下降，再緩慢上升。

　　從當(dāng)前政策來(lái)看，政府部門肯定是希望像后者那樣發(fā)展，因此，財(cái)政刺激退出將更加漸進(jìn)，一個(gè)表現(xiàn)就是，今年的財(cái)政部門明確宣布了與去年大致相同的政府預(yù)算。

　　另一方面，貨幣政策將會(huì)比去年收得更緊，因?yàn)閾?dān)心私營(yíng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)環(huán)境過(guò)于寬松。