宏源證券研究所董晨:年內宏觀調控將以穩定為主

　　一面是美、日等國刺激經濟的宏觀政策，一面是加拿大的升息局勢，下半年海外政策日漸復雜，針對中國宏觀調控政策該如何把握，宏源證券研究所所長董晨在接受中國證券報記者采訪時表示，年底前宏觀調控仍將以穩定為主，但或有更多的調控細則出臺，體現出結構性從嚴和加速執行的趨勢。

　　刺激政策不能長期化

　　中國證券報：外圍經濟政策面正在發生較大變化，如美國新的刺激計劃，日本放松貨幣政策，這些寬松政策將帶來怎樣的影響？是否會蔓延？

　　董晨：理論上，美元在新一輪寬松貨幣政策的刺激下會貶值，而美元貶值將繼續推進日元、歐元、人民幣等主流貨幣的升值，雖然這樣可以刺激美國產品的出口，并且減少美國的赤字，但不利于全球市場的復蘇，且美國依靠美元貶值帶來的出口增長也是不可持續的。

　　相反，一旦其他市場先于美國復蘇，那么擁有龐大赤字與債務規模的美國相對風險加大，避險資金很可能逃離，那么美國債券市場可能會隨之崩塌，后果不堪設想。

　　因此我們認為，當主要經濟體均面臨再一輪經濟刺激，全球經濟處于二次減緩的邊緣時，美元是安全的避險品種，近期美元觸底反彈有可能是中長期趨勢的開始。據此判斷，進行新一輪的經濟刺激對于日本而言是必要的，而美國則不需要。

　　應該關注的是，經濟刺激政策本身是非常時期的應急之策，不宜長期化，如果頻繁使用，效果不僅會大打折扣，還可能帶來嚴重的后遺癥。因此總的看美日的定量寬松不會蔓延。

　　不會探底 亦無高通脹

　　中國證券報：美、日的政策是否意味著海外經濟有二次探底之憂，全球是否有可能進入高通脹期？這些政策因素將對中國經濟帶來怎樣的影響？

　　董晨：參考一下全球范圍最新的經濟數據，美國ISM公布的8月制造業指數上升至56.3，高于市場預期的53.2，也高于7月的55.5；歐元區8月份制造業PMI終值由7月份的56.7降至55.1；8月份英國制造業PMI由7月份向下修正后的56.9降至54.3；中國8月份PMI從7月份的51.2上升至51.7，高于預期的51.5 ；澳大利亞的2010年第二季度GDP較上年同期增長3.3% ，增幅遠遠超過預計的2.8%。雖然當前日本經濟尚未擺脫通縮的陰影，但最新公布的全球范圍的經濟數據表明全球經濟不會陷入二次探底。

　　全球經濟也不會進入高通脹。美國10年期國債收益率與10年期TIPS收益率之差顯示美國暫無通脹之憂 ；歐元區8月通貨膨脹率環比下降0.1個百分點至1.6%，并且其國債收益率曲線斜率隱含著通縮的問題；日本尚未擺脫通縮的陰影；考慮翹尾因素，在沒有大范圍自然災害的情況下，中國8月CPI可能不會創新高，且全年的CPI依然在可控范圍之內。

　　其實，日元升值，中國是相對受益的。一方面，中國在增持日本國債，推進外匯儲備的多元化；另一方面，日元升值會抑制日本以出口為導向的經濟，進而降低在出口領域來自日本方面的競爭力。如果美國繼續印鈔票，作為美國最大的國債持有者，中國的利益顯然會受到傷害。如果美元走上貶值之路，中國對美國的出口也會受到不小的影響。

　　宏觀調控將細化落實

　　中國證券報：與美日政策相反，近期加拿大開始升息，海外政策復雜，您預測未來中國將如何把握宏觀政策走勢？

　　董晨：綜合來看，中國經濟總體上將繼續保持平穩較快增長的格局，三、四季度經濟增長動力有所減弱但平穩較快增長的格局沒有打破。

　　不過，進入8月份特別是近期以來的政策動向表明，上半年出臺的各項宏觀調控緊縮措施有趨嚴和加速執行的趨勢，預計宏觀調控在三季度進入“嚴格執行和細化落實”階段。

　　其中，房地產調控和節能減排政策是焦點。一方面，房地產新政已實行4個月，但目前不少省市并未推出落實“國十條”的相關配套細則，且在執行過程中也不嚴格，7月份全國房地產價格數據再次表明，目前房地產調控還需進一步加力。另一方面，節能減排措施自6月實施以來，雖取得了明顯成效，但考慮到距離年底僅4個月，要完成2010年單位GDP能耗比2005年需要降低20%左右的承諾，節能減排任務非常艱巨。在這種情況下，房地產調控和節能減排措施需要進一步加大執行力度。

　　經過前段時間的討論，政策或堅定調結構的決心，從近期有關方面關于在調結構中提高對經濟增速放緩容忍度的言論來看，政策應該更加明確了調結構的目標和決心，這也是近期各項宏觀調控措施不斷加強的重要原因。

　　總體而言，年底前宏觀調控仍將以穩定為主，在保持宏觀調控政策穩定的大背景下，我們預測或將有更多的調控細則出臺，體現出結構性從嚴和加速執行的趨勢，宏觀調控政策的趨嚴有可能導致經濟增長動力中的投資增速進一步放緩，這個過程目前還會延續。在有關結構調控政策，主要是房地產調控和節能減排政策達標后，預計政策將在保障性住房、新興產業、國企重組兼并、區域規劃和民間投資等方面，有進一步的鼓勵和刺激措施，屆時中國經濟政策總體適度寬松的局面將更加明朗，預計這個時間要到明年二、三季度。　（蔡宗琦）