經(jīng)濟(jì)小幅放緩態(tài)勢(shì)未變 CPI可能再次回升

　　從根本上講，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)決定了相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策及其變化，并決定股市的基本趨勢(shì)。7月份作為下半年的第一個(gè)月，其宏觀經(jīng)濟(jì)層面的一些變與不變，直接影響著相關(guān)調(diào)控政策及股市的走向和運(yùn)行格局。

　　價(jià)格層面發(fā)生兩大變化

　　從7月份的部分?jǐn)?shù)據(jù)看，能夠觀察到的變化主要在于以下兩個(gè)方面：一是一些生產(chǎn)資料價(jià)格出現(xiàn)回升。從商務(wù)部生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)（以2005年12月為100）看，7月份的前兩周承接之前的跌勢(shì)繼續(xù)下跌，但在第三周止跌且小幅回升，第四周則進(jìn)一步回升，兩周回升了1.88個(gè)百分點(diǎn)，幅度為1.46%。盡管幅度不大，但自4月16日創(chuàng)出新高后，這是該指數(shù)連續(xù)下跌12周后的首次回升。

　　從具體商品的價(jià)格看，有色金屬類價(jià)格上漲較為明顯，根據(jù)上海有色金屬價(jià)格指數(shù)，其進(jìn)入7月份以來上漲了6.92%。而鋼鐵價(jià)格剛剛有所回升，中鋼協(xié)國內(nèi)鋼材價(jià)格指數(shù)上周比前一周上漲了0.72個(gè)百分點(diǎn)，這是連續(xù)下跌13周后的首次回升；而化工產(chǎn)品價(jià)格基本仍在低位，商務(wù)部的化工產(chǎn)品指數(shù)上周環(huán)比為99.7%，略上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　二是食品價(jià)格上漲比較明顯。根據(jù)商務(wù)部食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)（2005年4月為100）看，已連續(xù)6周上漲，上漲了3.2個(gè)百分點(diǎn)，漲幅為2.63%。具體看，蔬菜價(jià)格上漲最為明顯，蛋類、肉類價(jià)格也有明顯上漲。而從農(nóng)業(yè)部的農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格總指數(shù)和菜籃子產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)看，進(jìn)入7月份以來回升明顯，前者上漲了8.13%，后者上漲了9.78%。

　　由于食品價(jià)格對(duì)CPI影響不小，因此在6月上漲壓力有所下降的CPI，很可能在7月份再次回升，通脹壓力可能增大。這或?qū)ω泿耪�策形成一定的影響，至少可能�?dǎo)致市場(chǎng)對(duì)貨幣政策有可能趨緊預(yù)期的提升，從而對(duì)流動(dòng)性及股市形成影響。但食品價(jià)格受天氣影響較大，其中相當(dāng)部分是暫時(shí)或季節(jié)性因素。

　　經(jīng)濟(jì)未現(xiàn)趨勢(shì)性轉(zhuǎn)變

　　價(jià)格是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中最為靈敏的指標(biāo)，上述變化是反映了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的新趨勢(shì)，還是市場(chǎng)本身對(duì)前期價(jià)格下跌的暫時(shí)修復(fù)？

　　我們判斷，這些變化并不意味著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)趨勢(shì)性轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟(jì)增速放緩的態(tài)勢(shì)并未變化，預(yù)計(jì)今后幾個(gè)月仍會(huì)持續(xù)。因?yàn)榍捌诔雠_(tái)的一些經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策的效果還需要一段時(shí)間才能進(jìn)一步顯現(xiàn)出來，增速仍將受到抑制；而由于國外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也面臨放緩的問題，將對(duì)我國的出口產(chǎn)生一定影響，從而影響出口對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用。

　　我們認(rèn)為，從價(jià)格運(yùn)行的規(guī)律看，自今年4月中旬后商品價(jià)格大都出現(xiàn)持續(xù)下跌，經(jīng)過兩個(gè)多月的下跌后，許多商品價(jià)格跌幅不小，有的甚至跌破成本線，不少企業(yè)開始通過檢修等措施減少產(chǎn)量。因此，價(jià)格存在向上修復(fù)的動(dòng)力。由于6月份數(shù)據(jù)證實(shí)了經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)下滑，市場(chǎng)認(rèn)為達(dá)到了政策調(diào)控的目標(biāo)，因此調(diào)控政策不可能再進(jìn)一步從緊，甚至從貨幣連續(xù)凈投放看出調(diào)控有放松的可能，因此商品價(jià)格也順勢(shì)出現(xiàn)回升。

　　由此我們判斷，目前出現(xiàn)的一些商品價(jià)格的回升，更多是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的暫時(shí)現(xiàn)象，7月份的PPI不會(huì)出現(xiàn)明顯回升，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增速放緩將持續(xù)一段時(shí)間，這也符合政策的調(diào)控意圖。

　　既然經(jīng)濟(jì)大幅放緩或下滑的概率并不大，放緩且逐步趨穩(wěn)將是基本態(tài)勢(shì)，則政策也不會(huì)出現(xiàn)大幅調(diào)整，保持穩(wěn)定性和連續(xù)性將是基本選擇，這也決定了未來一段時(shí)間股市運(yùn)行的基本環(huán)境。但是，從各種因素看，下半年出口的不確定性最大，是影響經(jīng)濟(jì)面和股市的重要因素。 （中證證券研究中心）