熱錢能說明人民幣有魅力嗎？

　　編輯先生：

　　最近常常聽到“熱錢”這個詞，據說，在人民幣升值預期升溫的背景下，國際熱錢曾對A股市場虎視眈眈，也曾流入樓市投機，現在又源源不斷地進入藝術品拍賣市場。有人說，“這正好證明人民幣有魅力”，請問是這樣嗎？那為什么我們還要打擊“熱錢”呢？

　　讀者 蕭爾耳

　　熱錢：一種短期投機性資金

　　 熱錢一詞，是對英文Hot Money的直譯，是無特定用途的短期流動資本，也可稱為游資，它是一種利用有關國家的金融監管漏洞，以逐利為目的國際流動資本。與其他一般性投資不同，熱錢具有明顯的“四高”特征。

　　第一，高收益性與風險性。熱錢追求的是在短時間內攫取高利潤，當然這種高回報往往伴隨著高風險。這意味著在高風險下，既可能在這個市場中賺錢而在另一個市場中賠錢，也可能在這個時期賺錢而在另一個時期賠錢。

　　第二，高流動性與短期性。熱錢一旦捕捉到獲利機會，就會迅速進入；而當風險加大喪失獲利機會時又會快速退出，快進快出，逐利為上，表現出高度的流動性與短期性。其時間之短，甚至在一天或者一周內就完成熱錢的進出過程。

　　第三，高敏感性。各國金融政策以及世界各金融市場的差異性，為熱錢的存在提供了條件。因此，熱錢對各國金融政策的現狀與走勢、對各金融市場的匯率差、利率差和各種價格差，乃至對有關國家宏觀經濟政策的取向等都非常敏感，一旦發現獲利機會，就會迅速行動。

　　第四，投資的高虛擬性與高投機性。熱錢為了獲利而進入世界各主要金融市場，買賣金融產品，每時每刻進行著“以錢生錢”的活動。從這個意義上講，熱錢也可算作一種投資資金。但是，熱錢這種投資，從事的不是實體經濟活動，快進快出，既不能創造就業，也無法帶來經濟的實質增長，因而具有極大的虛擬性與投機性。

　　盡管我國對跨境資本流動有比較嚴格的限制，人民幣還不能實現完全可自由兌換，但一些境外熱錢，還是想方設法通過各種渠道進入我國，尋找獲利機會。大致來說，境外熱錢進入我國的渠道有以下幾種：

　　一是以資本項目的名義流入。隨著我國逐漸放松對資本項目的管制，反映國與國之間以貨幣表示的債權債務變化情況的資本項目，成為熱錢進入我國的一個重要渠道。比如，利用國內某些地方招商引資的優惠政策進行虛假投資，將無實體產業投資需求的資本投入到利潤較高的房地產、證券業等領域；再如，國內投資者在境外成立有特殊目的的公司，通過境外銀行借款、出讓公司股份、發行可轉換債券等形式募集資金，然后再將資金投入國內，進行返程投資；還有一些國際金融機構、大型跨國公司通過內部調撥資金或短期國際借貸的方式，將境外轉入的資金投向高利潤行業。

　　二是通過貿易項目流入。如在貨物貿易中，通過與境外關聯公司簽訂虛假貿易合同，向我國輸入無實際成交貨物的貨款或預付款；或者通過“低報進口價格，高報出口價格”的方式少付匯、多收匯，將境外資金輸入我國。而在服務貿易中，通過商標授權、項目論證、金融服務、專利等形式，因這些服務性產品沒有統一的定價標準、專業性強等而監管難度大，從而為熱錢流入提供了機會。

　　三是通過個人項目流入。熱錢除了經由個人貿易活動流入外，還可以假借職工報酬、贍家費用等名目匯入國內，然后用于高利潤行業投資。雖然這種方式流入的資金總額不大，但如果多次高頻率地進行，也會對國內經濟造成一定的影響。

　　此外，還可以通過地下錢莊流入。這種方式十分隱蔽，監管非常困難，而且數額不小，但交易卻無法計入外匯統計，直接沖擊到我國金融市場的正常秩序。

　　熱錢會影響到宏觀經濟的穩定發展

　　一般來講，當一國短期利率處于波段高點或還在走高，或短期內匯率存在升值的趨勢時，熱錢就會涌入，從事套利或套匯或兩者兼而有之的活動。我國利率與匯率的現狀與趨勢正符合以上兩個條件。

　　就存款利率而言，我國通常要高于國外，這就產生了存款利差，熱錢進入我國，只要將錢存入銀行，就能得到幾乎毫無風險的套利空間。長期以來我國人民幣匯率一直實行有管理的浮動匯率制，當前我國外匯儲備高居世界第一，這給人民幣升值帶來相當大的壓力；今年6月我國重啟人民幣匯率形成機制改革，人民幣對美元有一定的升值。盡管這樣，外界依然普遍認為人民幣還有升值空間。因此，熱錢流入我國，就是在賭人民幣升值以便套匯。這種情形，從一個側面可以認為是人民幣有魅力，但更能說明的是在人民幣有魅力的背后，是我國經濟持續發展、經濟實力不斷壯大的趨勢，吸引了大量熱錢涌入我國。

　　由于我國目前資本項目還未完全實現可兌換，這種情形下，大量熱錢流入我國，必然會沖擊到我國經濟的穩定發展。主要表現在：

　　第一，造成流動性過剩，增大通脹壓力。當大量熱錢涌入我國時，為了保持人民幣匯率的基本穩定，不至于過快升值，央行就不得不大量買入外匯，使得人民幣供給大幅度增加。熱錢涌入得越多，人民幣發行的就越多，造成流通中的人民幣數量迅速增多，導致市場中的流動性過剩，因此也加大了通脹壓力。

　　第二，催生資產價格泡沫，造成市場虛假繁榮。前幾年我國股票市場的過度繁榮以及近年來房地產市場的持續火爆，雖然不能明確斷定到底有多大規模的熱錢參與其中，但像股票市場、房地產市場等資產市場價格的攀高，不能不說熱錢起了推波助瀾的作用。當前房地產市場價格高居不下，其中一個很重要的原因是房地產市場的投資價值仍然吸引了一定規模的熱錢流入我國，從而對房地產市場價格起了支撐作用。

　　第三，熱錢的最大危害是它的突然大規模撤出。熱錢的本質決定了它是頻繁流動的，熱錢流入就總有其流出的時候。一旦市場發生突變造成熱錢大規模的離場，它對經濟的危害要嚴重得多。此時，資產價格泡沫會突然破滅，給眾多投資者的財富造成損失，很可能導致股票市場、房地產市場長期萎靡不振。另外，匯率大幅貶值，連帶出現國際收支嚴重失衡、誘發債務危機，甚至可能出現金融危機，直接打擊到一國經濟的發展。

　　熱錢的危害是有前車之鑒的。1997年爆發的東南亞金融危機，熱錢是始作俑者，并首先發難于泰國。在熱錢的沖擊下，泰國56家銀行倒閉、泰銖貶值60%、股市縮水70%，使泰國經濟遭受重創，也使東南亞諸國以及東亞各國身陷不同程度的金融危機當中。

　　雖然熱錢會對我國經濟穩定發展造成一定影響，但以我國整體經濟實力來衡量，熱錢的流入與流出，不太可能導致類似東南亞金融危機這樣的情形發生。但也不能因此掉以輕心，加強對熱錢的監管，摸清熱錢的流向，積極穩妥地實現金融領域的對外開放，保持人民幣幣值的合理空間，提高國內金融體系的穩定性，以及加強跨國資本流動管理的國際合作，將有助于化解熱錢帶來的潛在風險。-中國社會科學院 張德勇