貨幣水漫金山 早防通脹隱患

　　當前全球經濟二次探底和通縮風險隱約可見，這令諸多人士開始對通貨膨脹失去警惕。美國企業研究所的約翰·馬金最近指出，應比平時更先發制人、力度更大地印刷鈔票，以向通縮宣戰。經濟學家布拉德·德隆也表示，當前離停止貨幣擴張的距離還非常非常遙遠。

　　然而，美聯儲副主席提名人珍妮特·葉倫近日再次支持伯南克，認為把通脹率目標上調至4%是冒險行為。亞洲多數國家的貨幣政策則身體力行地向中性回歸。日前，印度央行一個月內第二次上調基準利率25個基點至5.75%。截至目前，亞洲地區除印尼、菲律賓和中國外，其他國家和地區今年均上調了基準利率。當前歐美通脹保持在低位，核心通脹率分別為0.8%和0.9%，特別是日本目前的通脹率同比為負1.6%，通縮似乎相對明顯。相對發達經濟體，亞洲經濟體增長動力更旺盛，面臨較高的通脹壓力，加息抗擊高通脹是正常之舉。

　　2008年以來，各國央行無節制的直升機撒錢，制造了巨大的通脹壓力，但現實是海量的貨幣供應量并沒有導致通脹的水漲船高，原因何在？其實，問題出在貨幣乘數出現了休克性下降，金融市場針對實體經濟的信用創造出現了黑洞效應。

　　首先，海量貨幣供應量轉變成通脹需要貨幣乘數的支撐，目前貨幣乘數休克化使惡性通脹暫時隱身，成為一顆不定時炸彈。在經濟體內生不派生信用需求下，海量的貨幣供應量就暫時無法發揮其惡性通脹之勢能，但這并不意味著通脹不會來，當前通脹形勢可謂萬事俱備，只欠東風。惡性通脹無疑是一顆未拉開引信的核彈。

　　其次，海量貨幣供應已使私人部門承擔了隱性的通脹稅。

　　通脹必然導致國民財富的再分配，誰首先獲得央行提供的新增流動性，誰就能享受到財富再分配收益。凱恩斯計劃一般都與擴張性貨幣政策相伴而行，特別是當前私人部門信用創造休克，使得凱恩斯計劃需央行擴張貨幣政策的支持。即央行以高于市價的水平接受金融機構擁有的有毒證券，向金融機構提供流動性，金融機構則利用從央行獲得的流動性投資政府債券，以支持財政刺激計劃。一方面，這些為央行接受的債券之所以沒有在央行的資產負債表中體現為折損，原因是這些債券的市價未出清，尚無法確定最終損失多少，但損失是肯定的。這意味著金融機構首先獲取了隱性的通脹收益。畢竟這些央行新增的鈔票背后是經濟資源的擁有權，誰提前獲得新增貨幣，在信貸緊縮形勢下，誰就可以利用央行提供的流動性獲取經濟資源，而一旦物價上漲先獲得者就可以通過出售而獲得通脹“剩余”。另一方面，金融機構把從央行獲得的新增貨幣流動性投資于政府債券，意味著政府也獲得了通脹稅收益。當前美聯儲的數據顯示5月份銀行持有美國國債和其他政府擔保債權的總額較上年同期增長19%。表面上看，凱恩斯計劃是政府利用私人部門棄用的所謂“閑置”資源，但恰恰是這些所謂的“閑置”資源成了政府向私人部門征收通脹稅的平臺。隨著所謂的“閑置”資源的耗用到達一定的臨界點，商品的價格就會上漲。

　　由此可見，貨幣史無前例的水漫金山，通脹卻安然無恙，這種形勢并不能成為防通縮的借口，更不是繼續實行通脹式刺激的理由。相反，擴張性貨幣政策如同一副毒藥，既讓人上癮又極具破壞性——它既使通脹如核彈般潛伏，又破壞經濟內生復蘇的動力。我們應該戒掉毒癮，做好防治通脹之準備，甚至做好預防滯脹準備。（劉曉忠）