章魚保羅與巴菲特的神奇對照

　　章魚保羅成了本屆世界杯最大贏家，身價騰躍兩萬五千余倍(179歐元/450萬歐元)，轉會到了西班牙。世上沒有哪個人曾預想過此結果。人世間或許也有這樣神奇的——股神巴菲特，讓我們來做一對照。

　　不必盲從軟體動物的“誠信”，事實上能操控，起碼是影響章魚的手段很多，色、味、音頻、溫差、律動、磁場，或者氣功大師發動的氣場……但保羅背后的操控者又是誰呢？能八猜而全中，準是奇人：按隨機概率(50%)算，成就這個結果的機會只有0.0039；考慮到足球隊確有強弱之分而該大師對行情了如指掌，其勝算概率達70%之多，成就的機會也還不到6%。

　　上世紀八十年代在美國念博士的時期，達拉斯“牛仔”足球隊盛極一時，萬眾熱捧。但搞來搞去，統計結果表明，預測“牛仔”隊勝負結果最準的，竟是達拉斯動物園的一頭猩猩。筆者當時就有疑惑，懸揣那頭猩猩的飼養員是受命于大博彩集團，所謂“聰明絕頂”的猩猩，不過是道具一件。

　　有關證券交易的一系列假設，原本是為了簡化研究的復雜性而不得已作出的，但被視作不言自明的真實后，推導出了“市場有效”的理論，以為既然股價處處時時處于均衡，其走向就是“隨機”的，即升降概率各為50%，無人能像達拉斯動物園的猩猩或章魚保羅那樣準確預測證券的價值。

　　但市場“理性地”有效，隨機走向的理論，在一個投資者面前顯得格外荒唐。在巴菲特入主伯克希爾·哈撒韋后的 45年里，公司跑輸標普500只有6次，而且都是在牛市。平均年度業績(20.3%)勝過標普500指數(9.3%)一倍以上。就連2008年的超級熊市，哈撒韋(-9.6%)也超出標普500(-37%)有27%之巨。

　　股市有效理論又是怎樣來自圓其說的呢？筆者1984年在美國剛進博士課程時，金融教授告訴學生說這不難理解，理由是20年里哈撒韋跑輸了標普500指數三次，按隨機走向理論，概率為千分之一。如果有一千萬個投資者在市場博弈，將近一萬個人能(僥幸地)有此“業績”。問題是，這群“幸運兒”里能否有人繼續保持此后25年里能有22年勝出標普500指數呢？計算其概率，我們發現當在十萬分之七，即沒有一個人！

　　隨機走向的假設，就意味著每年的業績同前一年或后一年都相互獨立，即概率分配(伯努利分配)是完全沒有記憶的。記得巴菲特1986年在《財富》雜志撰文，訕笑了“市場有效理論”的荒誕。即便如此，流行的金融理論還是罔顧市場實踐，拒絕被證偽，繼續把巴菲特看成章魚保羅一類的“幸運兒”。事實上，金融理論確實沒有更好的說法來取代已有的模型。不過人們會問，沒有理論難道比謬誤理論有更多的誤導不成？

　　要學巴菲特的確不容易，除了老頭的稟賦、勤勉、練歷、個性，以及機運和其他環境因素而外，他的謙謹也是主要的“障礙”。他的正式傳記作者(Ms. Schroeder of “The Snowball”)說，要發掘巴菲特的智慧，有如披沙瀝金。這里一句評議，那里一段摘引，老頭的教誨就像是在滴“眼藥水”，一點點地，然而你干渴的眼睛卻會因此看得清晰一點。也許是因為老人年屆八十，想要給后世留下一份完整的記憶吧，近年來開始在課堂上、在電視中有系統地講授他的理念。為此我強烈推介，主張引進他的節目，這對于完善中國的股市交易和提升股民行為，太有價值了。

　　在向股東們解釋公司的業績和策略時，巴菲特不止一次說過，他希望公司能夠(實際也做到了)在牛市里表現中等以上，在熊市里卻要大大勝出。事實上，伯克希爾·哈撒韋的卓越業績得益于熊市居多；從面上看，2008年是巴菲特最糟的年度，他個人財務損失達250億美元，而伯克希爾·哈撒韋股價自此前不久的峰值重挫40%！公司首季有15億虧損(二季度又盈利)；而公司業績還明顯落后標普500指數，這絕對罕見。

　　“原來巴菲特不是神！”有人驚喜地發覺。老巴當然不是神，有神就沒有市場了。巴菲特也不需要那么神。只要在牛市比大眾跑得慢半步，而在熊市比大家快半步，就既不會被牛踩倒，也不會被熊吃掉。超級熊市給他帶來了始料未及的機遇，當大家都被打得滿地找牙的當口，安全緩沖帶厚實的便宜貨是唾手可得。

　　看了巴菲特的長年業績表現，我有時會這樣想，若是把伯克希爾·哈撒韋的股票當成債券又會如何？國債本金風險為零的看法，實在是相當幼稚的。紙幣畢竟是累經通貨膨脹嚴重縮水之后的錢，不是嗎？四十余年以來，巴菲特公司的年回報率是20.3%(包括去年嚴重虧損的-8.9%)，相對國債不足4.3%的平均年回報率，其間有16% 的緩沖帶，抗御風險的結實，足以抵擋12級地震。

　　說到底，股市(也許還有樓市)可望帶給你可觀的報酬，來和通貨膨脹競賽。不冒這點風險，從長程看，貨幣貶值就會讓你輸定。即使沒有章魚保羅和達拉斯猩猩般的智慧，我們至少該明白這層道理。

　　( 美國加州州立大學(長堤)商學院教授，美國華裔教授學者學會(南加州)會長 孫 滌)