(聲明：刊用《中國新聞周刊》稿件務經書面授權)

　　并購是大勢所趨，也是交易所謀求發展的方向。倫敦證券交易所逃脫不了被并購的命運，只是時間早晚的問題

　　現在正是下手的好時機。眼睜睜地看著紐約證券交易所(NYSE)最終并購成功倫敦證券交易所(LSE)，顯然讓納斯達克股票市場公司(Nasdaq)無法容忍。當然，這一結果還有待在接下來的較量中得到求證。3月10日，在納斯達克提出正式并購要約被倫交所拒絕之后，這場持續了好幾年的倫敦證交所“并購大戲”，因為美國證券交易所的參與，才真正上演。

　　紐交所CEO約翰•塞恩在今年1月曾表達了擴張的決心。幾家英國報紙近日也紛紛報道稱，紐交所已經委托花旗集團評估發出競購倫交所報價的可能性。

　　倫敦證券業分析師普遍認為，這或許只是剛剛拉開了一場競購戰的帷幕。

　　全球“招親”

　　自240多年前開業以來，倫敦證交所一直就是那些大規模企業并購的“聯姻”場所。但是，沒有哪次的“聯姻”會像現在可能發生的這場如此重大——這就是倫敦證交所本身所有權的“招親”。

　　如“貴婦”般的倫敦證交所，其歷史可以追溯到17世紀的倫敦咖啡交易屋。1760年，倫敦的150名股票中間商自發組成了一個買賣股票的俱樂部，1773年更名為股票交易所。1973年在對11家英國和愛爾蘭股票交易所的并購之后，現代意義上的倫敦證券交易所才真正形成。在其上市的公司市值總額現已達到2.56萬億美元，這也令倫交所穩坐世界第三大證券交易所的位置。

　　正是倫敦證交所“貴婦”般的氣質，吸引了幾乎全球證券交易所的“橄欖枝”。事實上，早在1998年，倫敦證交所就已經成為并購“聯姻”的對象。

　　這其中，最早也最執著的當屬德國證券及衍生工具交易所。1998年，德國證交所首席執行官維爾納•塞弗特首次向倫敦證交所提出聯盟提議，無功而返；2004年12月13日，德國證交所第一次向倫交所正式提出13.5億英鎊的收購計劃，但是遭拒；2005年1月，德國證交所第二次向倫交所提出25億美元的收購要約，依然遭拒；3月6日，德交所出于股東壓力被迫撤回對倫交所的收購要約，而將目標轉向了歐洲證券交易所。

　　而別的證券交易所也沒閑著，紛紛向倫敦證交所提出要約。2000年10月，瑞典OMX交易所意欲出資10.6億英鎊收購倫交所；2004年12月，歐洲證券交易所與倫交所進行收購談判，但沒有提出正式收購報價；2005年8月，澳大利亞麥格理銀行宣布以26億多美元收購倫交所，同年12月被拒絕，2006年2月遭到倫交所的徹底阻擊。

　　對于這些沒有成功的并購行為，倫敦證交所新聞發言人約翰•華萊士(John Wallace)在接受《中國新聞周刊》采訪時解釋說，他們始終認為德國證交所的收購價格，沒有認可倫交所的內在價值和發展前景。而麥格理銀行的收購出價，則完全無視倫交所的實力和長期的發展潛力，試圖以極低價格收購倫交所。“這是不會成功的。” 約翰•華萊士說。

　　“胃口”大增

　　現在看來，倫敦證交所并不急于簽掉自己的“賣身契”。但是，對于倫交所而言，這并不意味著其放棄了對其他買家的期待。“全球主要的股票交易所只要能夠給出充分認可倫交所價值的收購價格，并能夠執行這一收購價，倫交所都愿意與其討論并購的可能性。” 約翰•華萊士向《中國新聞周刊》透露。

　　顯然，在拒絕納斯達克的收購要求之后，倫敦證交所似乎“胃口”大增。根據本刊的了解，倫敦證交所CEO克拉拉•弗斯(Clara Furse) ，這位48歲的女性首席執行官，并不愿承擔“賤賣”倫交所的罪名，因此希望在競購者的出價中提升倫交所的價值成了其目前的主要任務。

　　對此，倫敦證交所新聞發言人約翰•華萊士并未正面回答，只是對本刊強調，倫交所董事會堅信，納斯達克每股950便士的現金收購價，仍遠低估了倫交所的價值和市場地位。“納斯達克的收購價僅比倫交所的市場價格高出8%，這一價格忽視了倫交所與任何主要股票交易集團合并將帶來的顯著的優勢互補效益。” 約翰•華萊士說。

　　倫敦證交所的自信來自這樣的一組數據。根據英國《金融時報》的報道，自德國證交所第二次出價競購倫交所以來，倫交所的市值一直扶搖而上。2006年3月13日，倫交所股價上漲30.6%，至11.49英鎊，超過了此前納斯達克主動提出的每股9.5英鎊的出價。與此同時，倫交所的市值也在一年時間里飆升了68%，達到42億美元。

　　“在抵制麥格理銀行的收購過程中，倫交所充分展示了自身的強勁發展勢頭。”約翰•華萊士對本刊表示，倫敦證交所董事會同樣有信心在本財政年度取得很好的成果，強勁的交易勢頭必將保證倫交所在2007年的出色表現。

　　事實上，在2005年，倫交所的主板市場與創業板(AIM)一共吸引了29個國家的129家企業前來融資，其中進行首次公開募股(IPO)的有87家；海外企業的IPO于去年從倫交所主板、AIM市場分別融資38.97億、19.99億英鎊，這些均達到了倫交所過去五年以來的最高水平。

　　盡管“胃口”不斷大增，但是，海外媒體的分析認為，在歐洲證券交易所的合并浪潮下，倫敦證券交易所要想維持獨立運營局面存在一定的困難。“并購既是大勢所趨，也是交易所謀求發展的方向。倫敦證券交易所仍逃脫不了并購的命運，只是時間早晚的問題。”一位分析師說。

　　不得不“婚”

　　“全球證券交易所并購風潮是在全球化過程中，資本不斷打破地域的概念而形成的。”南京大學商學院宋頌興教授向本刊記者指出，20世紀90年代后，隨著經濟的全球化，那些能提供世界性的融資和投資服務的跨國證交所，無疑會受到世界上眾多具有全球影響的公司和機構投資者來的歡迎。

　　分析人士認為，交易所之間的競爭日趨激烈，而監管機構又要求交易所重新考慮長期以來的經營方式，這樣就使得交易所面臨著嚴峻的收入和成本壓力。比如，交易費用是交易所的主要收入來源，但單筆交易費用日益呈下降趨勢。而倫敦證交所也坦承，隨著《金融交易工具市場指引》即將實施，利潤可能會受到影響。

　　另外，宋頌興教授指出，證券交易所并購風潮的背后也與老牌證券交易所向現代化交易系統的轉變有關。而隨著歐洲經濟一體化的發展，歐洲的三大股票運營商(倫敦證交所、德國證交所和歐洲證交所)最終將會縮減到兩個，倫敦證交所由于技術落后和管理不善，早已風光不再。

　　英國《經濟學家》的一篇文章指出，倫敦證交所并購案的一個隱藏焦點其實是歐洲證券清算業務的“集中化”問題。倫敦證交所新聞發言人約翰•華萊士向本刊透露，德交所和歐交所對倫交所的并購要約背后，的確有著統籌歐洲證券清算業務的考慮。

　　2005年3月29日，英國公平貿易辦公室在對倫交所的收購要約進行調查后表示，如果并購成功英國證券業的競爭將受到損害，因為兩家潛在的并購交易所都擁有或控制證券清算業務。而紐約證券交易所并購電子交易平臺“Archipelago”以及納斯達克并購“Instinet”之后，在清算和結算環節就不會出現任何分歧。

　　倫交所相對于美國證交所的優勢在于，其可以提供衍生品交易，還可以產生更多額外的現金流。這對不經營衍生品交易業務的美國證券交易所而言，誘惑極大。

　　而這也正是倫敦證交所的心意所在。“董事會相信，倫交所和另一主要股票交易所的合理合并，是完全符合股東和客戶利益的。” 約翰•華萊士對《中國新聞周刊》說。

　　如果納斯達克與紐交所的競爭，真的可以促使他們將最后報價提高到倫交所可以接受的程度，那么這將意味著第一個全球性跨國證券交易市場平臺將由此建立，將創建一個極具流動性的市場。也將打破歐洲目前倫敦證交所、德國證交所和歐洲證交所三足鼎立的局面。

　　英國《金融時報》的報道稱，全球各大證券交易所紛紛現身倫敦證交所收購大戰，必將引發證券交易界的結構性變化，重構全球版圖，最終出現大西洋兩岸證券對陣的格局——德國證交所和歐洲證券交易所很可能合二為一，與大西洋對岸的紐交所和納斯達克一比高下。

　　目標轉向歐洲交易所之后，德國證交所媒體關系負責人蘇珊娜•克魯澤 (Susanne Kreutzer)女士在接受《中國新聞周刊》采訪時明確表示，鑒于股票交易所業內的合并趨勢日益加強，德交所將積極參與建立一個真正的歐洲的股票交易機構。“德交所對歐交所愿意共同實現這一目標的聲明表示歡迎。我們期待與歐交所管理層開始具體的談判，旨在通過兩個合作伙伴的合并來造就本行業的全球市場領袖。”蘇珊娜•克魯澤 說。

　　顯然，在經濟全球化過程中，資本會不斷打破地域概念，呈現出大者越大、強者愈強的趨勢。因此，今后很有可能會有許多小證券交易所被大的交易所兼并。“全球性的超級證券交易所會逐步出現。”南京大學商學院宋頌興教授說。

　　稿件來源：《中國新聞周刊》，作者：謝良兵