最近網上有一則流傳很廣的信息——中國國際金融有限公司首席經濟學家哈繼銘在2006年2月10日發布研究報告，聲稱：去年調查過的12個城市167個樓盤在2006年春節期間的調查顯示，購房資金成本與租金比率均有所上升，這一指標的提高主要是房價漲幅依然大于租金增幅，因此，與2005年相比，2006年買房更不如租房。這則消息公布后，我接到了不少電話和E-mail，詢問這個結論是對還是錯。

　　在哈繼銘《房價泡沫在蔓延》的報告中，他構筑了兩個購房/租房成本指標，即購房資金成本/租金比率和月供/租金比率。

　　他認為，購房資金成本由兩部分組成：一是按揭貸款的利息支出；二是購房相對于租房的機會成本，即首付款的存款利息損失，因為如果選擇租房，可以將用以購房的首付款存入銀行獲得利息收入，這是購房的機會成本。租房成本(或收益)即為租金。購房資金成本和租金成本的計算公式分別為：購房資金成本=×〔(1-首付比率)×按揭貸款年利率+首付比率×存款年利率〕租金成本(對于房客)＝租金收益(對于房主)＝年租金如果購房資金成本/租金比率大于1，表明購房資金成本大于租房成本，居民(潛在的居住需求者)更愿意租房，這將削弱房價持續上漲的動力；反之，他們則更愿意購房，推動房價上漲。同樣，對于投資者來說，如果購房資金成本高于房租收益，投資欲望將會下降，房價上漲將難以持續。

　　另外，哈繼銘認為：即使購房資金成本低于租金，購房出租可以賺錢，但貸款購房不僅需要付息，還需還本。一旦租金下降，部分投資者將無力承受還本付息(即月供)的負擔，即受到現金流約束。因此，有必要考慮月供/租金比率。月供與上述購房資金成本相比，前者包括按揭貸款本金的月付，但不包括購房資金成本中的機會成本部分。如果投資者沒有其它收入來源，僅靠出租房屋支撐月供，那么當租金下降至低于月供時便會入不敷出，出現現金流問題，不得不拋售。

　　從經濟學理論和當前的客觀事實來看，這個結論顯然是不正確的——問題出在哈繼銘的假設上！哈繼銘首先假設房屋的購進價格等于未來的出售價格，即假定房屋折舊率等于同類新房的價格上漲率。這個假設是違反房地產的價格變化規律和房地產經濟學理論的：第一，房地產的供給曲線與一般商品的供給曲線顯著不同，嚴重缺乏彈性，市場常態是總需求大于總供給，所以房價上升的趨勢往往十分明顯；第二，房地產產品沒有替代品，哪里大漲不一定必然大跌，上漲的反向校正力量很弱。顯然，不論自居還是出租，不把房產增值部分看作所有者的收益是不科學的。

　　哈繼銘的第二個假設是“如果投資者沒有其它收入來源，僅靠出租房屋支撐月供，那么當租金下降至低于月供時便會入不敷出，出現現金流問題，不得不拋售”。這個假設也不成立。經濟學有一個基本概念，就是“經濟人”，是指人是理性的、自利的。這就是說，不論居民購買房產是用于出租還是自住，在償還貸款問題上通常是會留有余地的，除了發生特殊情況，一般不會遭遇“被迫拋售”的命運。

　　從經濟學上來看，住房的自我報酬率是指住房租金率加上資本利潤率(利潤÷資本×100%)后再減去折舊率，資本利潤為預期住房價格上漲額減去機會成本。假如住房是借助按揭貸款購買的，對首付部分來說，收益率大致等于租金率與預期住房價格上漲率之和，減去折舊率和存款利率(購房首付款的機會成本比率)；對貸款部分來說，收益率大致等于租金率、預期住房價格上漲率之和，減去折舊率和貸款利率。

　　2005年，全國房價上漲6.6%(由于統計指標計算方法的缺陷，實際數據要高于這個數據)，租金率預計不低于4%，一年定期存款利率為1.8%(稅后)，混合結構住房的折舊率為2%，框架結構房屋的折舊率為1.67%，5年期及以上住房貸款利率為6.12%。是購房合算還是租房合算，其結果是一目了然的——哈繼銘預測錯了！2006年，估計房價上漲率不會低于5%，平均租金率仍不會低于4%，存貸款利率變化的可能性和幅度都不會很大。所以，實踐將證明：哈繼銘的預測是“錯上加錯”！

　　(來源：中國證券報 作者：董藩）