中新網10月17日電 兩項旨在“維護國際收支平衡，確保跨境資本合規有序流動”的規則，卻誤傷了民營企業海外融資之路，讓紅籌新公司斷絕了海外股票市場，同時也讓境外創投基金和風險投資基金駐足觀望，這便是國家外匯管理局年初發布的《11號文件》和《29號文件》。這一僵局可能很快就會被打破。

　　《經濟參考報》援引消息人士的話說，外管局將出臺一份針對上述兩份文件的補充文件———《關于境內居民通過境外特殊目的公司融資及返程投資外匯管理有關問題的通知》，在新規下，通過設立一個所謂“特殊目的公司”，上述問題將在一定程度上得到解決。新規定最快將在下月實施，其發布則可能相當快。

　　原本紅火的“紅籌上市”之路

　　報道稱，中國民營企業海外上市一般有兩條路可走。

　　第一條路很簡單，按照公司法有關規定，改制成股份有限公司，獲得中國證監會批準，然后向海外交易所申請上市。這條路說起來簡單，實際并不容易。許多民營企業首先不愿意對公司的根本架構傷筋動骨地進行改造，其次改造之后也未必能獲得中國證監會的批準。

　　好在還有另外一條路，“在境外注冊一家殼公司，在海外交易所買下一家空殼上市公司，然后由境外殼公司收購境內企業股權，再由境外上市公司收購境外殼公司”———通過一連串的收購或者兼并之后曲線登陸海外資本市場。

　　“由于兩頭在外，無須獲得中國證監會批準，這條‘紅籌之路’一度是民營企業海外上市的主流方式。”國浩律師集團事務所執行合伙人李淳14日在高交會中國企業海外融資論壇(亞太區)上指出，“中國證監會也曾對這種所謂‘紅籌方式’表示關注，并且按照以前慣例需要中國證監會出具一個表示鼓勵的函，但2003年《行政許可法》實施之后，已經無須證監會出具意見。這樣變革的后果是， 2003年和2004年有大批中國企業在海外上市，尤其是2004年。”

　　兩份文件出臺 此路冰封

　　民營企業“紅籌上市”從法律的角度上講，其實是境外企業并購境內資產或股權。按照《外國投資者并購境內企業暫行規定》，原來“紅籌上市”只需到商務部審批，在外管局備份即可。

　　但今年1月24日，國家外匯管理局正式發布并實施《11號文件》———《關于完善外資并購外匯管理有關問題的通知》。按照這份通知，民營企業以個人名義在境外設立公司要經外管局審批。與此同時，新規定要求“紅籌上市”必須通過商務部、發改委、外管局三部委核準同意。

　　“《11號文件》的本意是通過將注冊境外企業、資本注入、并購境內資產等納入監管，防止境內企業通過此路徑將國有資產轉移出境并為個人侵吞。但客觀上相當于將紅籌上市中的各個環節都掛上了‘此路不通’的牌子，因為大多數情況下，‘紅籌上市’都存在明顯的關聯交易，通過批準的可能性不高，這也就堵住了大量有實際境外融資需求的中小企業。”一位法律界人士如是說。

　　到了4月8日，國家外匯管理局又發布了《關于境內居民個人境外投資登記及外資并購外匯登記有關問題的通知》，也就是《29號文件》。如果說《11號文件》是民營企業“紅籌上市”之路的第一個封條，這份文件就是第二個，兩個文件構成了一個完整的“×”。

　　“民營企業到外管局登記、申請的結果是，外管局或者不予受理，或者受理之后不予審理，或者審理之后不予核準，到了最后，就算核準也沒有用，因為外管局文件上明確規定，它核準之后還需要商務部核準。民營企業從1月21日開始到現在只能是觀望。”李淳說。

　　受困的還有創投

　　報道還稱，海外創投基金投資中國民營企業主要有兩種，以財務投資者的身份介入一家前景良好但欠缺資金的企業，或者直接參與出資組建一家新的企業。

　　“無論是哪種方式，創投基金的耐心都很有限，短則1至2年，長則3到5年，就希望能夠獲利成功退出。退出的方式中，最主要的就是通過上市。這兩個文件堵死了民營企業‘紅籌上市’之路，也就擋住了創投基金走進民營企業的步伐。”香港軟庫金匯執行董事、投行部總裁溫天納指出。

　　軟庫金匯旗下有一個資金規模達數億美元的創投基金，且在國內一直相當活躍，但從今年初以來，他們基本停止了在國內的活動，溫天納說：“原因很簡單，很多投資人，尤其是財務投資者，基本上都希望海外上市，而海外上市要經過外管局批準就把他們都嚇倒了。”香港麥格理集團旗下創投基金也面臨了同樣的處境。

　　面臨這一困境的不僅僅是海外的創投基金，通過開曼群島、維京群島等地注冊離岸機構進行投資活動的中國創業投資者也同樣因此而止步。數據顯示，今年第一季度國內風險投資總額較去年第四季度大幅下降42%，由2.85億美元降至1.65億美元。

　　重啟“紅籌上市”之路

　　按照新規定，民營企業紅籌上市的要求包括：境內企業應具備特殊目的公司的股權架構說明書，境外融資商業計劃書，境外融資后的資金安排，境內居民法人需提供外匯資金來源、資產來源核準批復和境外投資主管部門的批準文件，境內企業需填寫境外投資外匯登記證、而企業持有人亦需填寫境內居民個人境外投資外匯登記表，以及其它真實性證明文件。

　　對于新的規定，溫天納的解讀是，內地居民日后若通過其持有的境內企業資產或權益在境外進行股權融資而直接設立或間接控制的境外企業，將被稱為特殊目的公司。特殊目的公司對境內開展包括置換境內企業中方股權，或在境內設立外商投資企業等直接投資活動。有關的境內居民必須在設立或控制特殊目的公司前，向其所在地的外匯管理部門遞交境外融資計劃書，以及需要書面解釋境外融資后的資金安排等，以辦理境外投資外匯登記手續。

　　溫天納認為：“雖然內地企業以紅籌方式到境外上市的申請程序得到更明確界定，但《通知》內規定企業必須提供外匯資金來源證明，內地居民必須為其海外注冊公司首批外匯資金的來源舉證，仍然存在灰色地帶及技術困難。沉寂一時的紅籌上市活動會否死灰復燃，目前仍言之過早，不過總算露出一線曙光。”

　　至于新規定要求境內居民從紅籌公司獲得的利潤及資本變動外匯收入，應在獲得后的180日內全額調回境內，溫天納認為，在人民幣升值的憧憬下，這一規定不會影響紅籌形式上市的吸引力，就算國企股可以全流通上市，紅籌仍會是內地民企最樂意選用的融資安排。

　　報道指出，按照外管局初定的披露時間表估算，紅籌公司再度赴港或其他海外交易所上市集資，再快也要到明年第二季度。(黃立鋒)